摘要
行情回顧：9月棉花市場行情波動較大，整體先抑后揚運行節(jié)奏符合我們預(yù)估，首先從驅(qū)動來講傳統(tǒng)金九銀十需求旺季在9月并不如預(yù)期，一方面因全國大范圍限電，下游棉紡企業(yè)開工率受出現(xiàn)較大下滑，當(dāng)然這只是一部分原因，目前純棉紗廠即期紡紗已無利潤，開工已降至除2019因為中美貿(mào)易以及2020年因為疫情外，常規(guī)年份歷史同期低位，同時即期生產(chǎn)坯布也無利潤，坯布開工也已降至歷史同期最低。最新紡企棉紗成品庫存已接近歷史同期常年水平，坯布成品庫存已累積至歷史同期高位。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看需求較弱，市場順勢下跌，但在17000附近獲得支撐，畢竟多頭最大底牌今年一直有被提及的搶收行情在步入下旬后開始逐步顯現(xiàn)其威力，收購價一路上漲，超出市場預(yù)期，原因一方面北疆預(yù)計減產(chǎn)幅度超預(yù)期，產(chǎn)量下滑，再者目前軋花廠收購量普遍在10-20%，棉農(nóng)惜售強(qiáng)勢，軋花廠子多，前期成本較多不得不收，但本質(zhì)上造成當(dāng)前軋花廠產(chǎn)能跟產(chǎn)量嚴(yán)重不匹配的狀況的原因，主要還是在新疆連續(xù)四五年的軋花廠數(shù)量的增加，這個矛盾在積累幾年以后，今年得到徹底的爆發(fā)，新疆每年的棉花產(chǎn)量在550萬噸左右，今年北疆減產(chǎn)可能超預(yù)期，南疆當(dāng)前來說還不太清楚，但實際上講產(chǎn)量上的細(xì)微變化對于整個局面是沒有太大影響的，因為1200萬噸的加工產(chǎn)能肯定還是遠(yuǎn)大于產(chǎn)量。
行情展望：我們預(yù)計后期需求恢復(fù)程度依然有限，棉紡織企業(yè)對訂單預(yù)期信心不足，內(nèi)銷總體金九銀十未達(dá)預(yù)期，外銷訂單因中美關(guān)系出現(xiàn)回暖或能延續(xù)，但海外整體復(fù)蘇節(jié)奏存疑。目前一方面運費高企，棉紡出口利潤打折，另一方面東南亞疫情預(yù)計通過政府控制逐步控制復(fù)產(chǎn)復(fù)工后，前期訂單回流的部分將重新回到當(dāng)?shù)匾矔幸恍┯绊?。但就算需求依然不佳，短期?dāng)下的定價核心依然是搶收帶來的成本提振，期貨盤面定價的邏輯發(fā)生了變化，根據(jù)交易所規(guī)定，從2021年9月1日開始，只有2021/22年度生產(chǎn)的符合一定質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的國產(chǎn)棉才可以注冊倉單。儲備棉、進(jìn)口棉不符合期貨倉單注冊的要求，經(jīng)過長時間陳棉倉單的消化，目前期貨市場上陳棉倉單數(shù)量已下降至20萬噸以下，目前仍有流出，隨陳棉倉單絕對量下降，期貨盤面定價的基準(zhǔn)將由陳棉轉(zhuǎn)向新棉，即便短期階段性棉花現(xiàn)貨市場供應(yīng)增加，需求未發(fā)力，但無法對期貨盤面價格產(chǎn)生直接的、根本性的影響。當(dāng)下成本高企，新倉單無法注冊，所以要直到可參與交割的倉單數(shù)量足夠，盤面定價的邏輯才會再次發(fā)生轉(zhuǎn)變。
在此之前十月份盤面主導(dǎo)驅(qū)動還是主要關(guān)注收購價的變化，我們認(rèn)為在目前的純賣方市場，棉農(nóng)仍占據(jù)博弈主動，短期收購價在政策打壓回調(diào)后仍有繼續(xù)走高可能，上漲趨勢中不言頂，十月市場我們?nèi)韵鄬春妹藁ㄗ邉?。?jǐn)慎偏多
風(fēng)險點：匯率風(fēng)險、紡織品出口、疫情風(fēng)險？
一9月市場運行情況回顧
9月棉花市場行情波動較大，整體先抑后揚運行節(jié)奏符合我們預(yù)估，首先從驅(qū)動來講傳統(tǒng)金九銀十需求旺季在9月并不如預(yù)期，一方面因全國大范圍限電，下游棉紡企業(yè)開工率出現(xiàn)較大下滑，當(dāng)然這只是一部分原因，目前純棉紗廠即期紡紗已無利潤，開工已降至除2019因為中美貿(mào)易以及2020年因為疫情外，常規(guī)年份歷史同期低位，同時即期生產(chǎn)坯布也無利潤，坯布開工也已降至歷史同期最低。最新紡企棉紗成品庫存已接近歷史同期常年水平，坯布成品庫存已累積至歷史同期高位。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看需求較弱，市場順勢下跌，但在17000附近獲得支撐，畢竟多頭最大底牌今年一直有被提及的搶收行情在步入下旬后開始逐步顯現(xiàn)其威力，收購價一路上漲，超出市場預(yù)期，原因一方面北疆預(yù)計減產(chǎn)幅度超預(yù)期，產(chǎn)量下滑，再者目前軋花廠收購量普遍在10-20%，棉農(nóng)惜售強(qiáng)勢，軋花廠子多，前期成本較多不得不收，但本質(zhì)上造成當(dāng)前軋花廠產(chǎn)能跟產(chǎn)量嚴(yán)重不匹配的狀況的原因，主要還是在新疆連續(xù)四五年的軋花廠數(shù)量的增加，這個矛盾在積累幾年以后，今年得到徹底的爆發(fā)，新疆每年的棉花產(chǎn)量在550萬噸左右，今年北疆減產(chǎn)可能超預(yù)期，南疆當(dāng)前來說還不太清楚，但實際上講產(chǎn)量上的細(xì)微變化對于整個局面是沒有太大影響的，因為1,200萬噸的加工產(chǎn)能肯定還是遠(yuǎn)大于產(chǎn)量。
二國際棉花基本面情況
USDA全球棉花供需展望：全球庫存連降 繼續(xù)調(diào)低全球庫銷比
9月的USDA報告奠定美棉產(chǎn)需暫無較大問題基調(diào)，但是考慮到美棉結(jié)鈴率與吐絮率略低于去年同期與近五年均值，其生長進(jìn)度偏慢，后期最終產(chǎn)量需關(guān)注得州棄耕率問題。另外需要注意的是，全球棉花期末庫存環(huán)比調(diào)減54萬包，全球棉花進(jìn)口量環(huán)比調(diào)增50萬包，為4680萬包，低于上年度的4850萬包。從價格方向來看，美棉新作20.56%的庫消比對應(yīng)美國陸地棉農(nóng)場均價84美分/磅（環(huán)比上調(diào)4美分），相對偏高。全球消費變化與預(yù)估出入不大，僅分別略上調(diào)了巴基斯坦和孟加拉消費，中國棉花消費卻未作調(diào)整，這個也與市場預(yù)估有些偏差。全球貿(mào)易方面：因為美棉產(chǎn)量的下調(diào)，美棉出口下調(diào)4萬噸至327萬噸，澳大利亞產(chǎn)量上調(diào)，因此澳棉出口上調(diào)4萬噸至76萬噸。中國棉花進(jìn)口量未作調(diào)整。因為上述的調(diào)整，全球期末庫存也超預(yù)期下調(diào)11萬噸至1899。最終導(dǎo)致全球棉花庫消比超預(yù)期的繼續(xù)下調(diào)0.52個百分點至70.73%。
美國方面，對21/22年度美棉的預(yù)估主要是基于美國NASS調(diào)研，報告將21/22美棉收獲面積下調(diào)至1036萬英畝，單產(chǎn)調(diào)降至800磅/英畝，產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)11.8萬噸至375.8萬噸，出口預(yù)估下調(diào)4.4萬噸至326.6萬噸，期末庫存下調(diào)6.5萬噸至65.3萬噸，庫銷比從7月的18.6%下降至17.1%。據(jù)USDA美棉出口銷售周報：截至9月23日當(dāng)周，2021/2022年度美棉出口凈銷售13.34（前值8.37）萬噸，其中銷售中國9.53（前值5.01）萬噸，美棉出口裝船3.98（前值4.1）萬噸，其中中國裝船0.94（前值0.75）萬噸。
近期中國采購美棉的量增加，預(yù)計按照近期的中美形勢繼續(xù)執(zhí)行中美第一階段協(xié)議，美棉已因此連續(xù)上行，簽約量的上升，但是因為運費持續(xù)上漲，美棉出口至中國裝船的量并未出現(xiàn)大的改善，不及去年同期，后續(xù)進(jìn)口棉到港時間預(yù)計延后。
國際上需求端來看，歐美補(bǔ)庫仍在有條不紊進(jìn)行，7月美國進(jìn)口紡織服裝的量同比環(huán)比分別增長44.8%及4.5%，較2019年同期也實現(xiàn)33.4%增長，說明7月美國進(jìn)口紡織服裝總需求表現(xiàn)依舊較好；其中來自中國的量同比出現(xiàn)12.6%增長，環(huán)比出現(xiàn)3.4%下降，相較2019年同期增長2.5%，說明來自中國的量增速遠(yuǎn)不及總進(jìn)口。從金額上來看，7月美國紡織服裝進(jìn)口同比環(huán)比雙增，但是較2019年同期有兩位數(shù)下降，尤其是來自中國的金額下降幅度較大，今年前五個月歐盟27紡服進(jìn)口總體表現(xiàn)恢復(fù)中，但是仍未恢復(fù)疫情前水平。而美國方面6月美國進(jìn)口紡織服裝量為85.36億平方米，同比增長83.7%，環(huán)比增長14%，較2019年同期增長49.1%。從今年上半年美國累計進(jìn)口紡織服裝增長狀況來看表現(xiàn)較高，同比增長52.5%，較2019年同期增長22.2%，較疫情前也有兩位數(shù)的增長。
整體看當(dāng)下消費仍有恢復(fù)，但整體看后期消費再調(diào)整難度較大，變異病毒可能仍會階段性造成一定擾動，全球庫存去化還是更要依賴供應(yīng)端發(fā)力。盡管2013-2015年全球庫存也是歷史高位，但這幾個年度全球高庫存是因為中國的大量收儲，全球流通領(lǐng)域庫存壓力并不大；而目前即便扣除中國國儲及印度CCI的庫存，全球流通領(lǐng)域的庫存仍較高，所以全球角度看，全球棉市仍面臨著高庫存壓力，高庫銷比是壓制價格的因素并非絕對條件，我們?nèi)孕杩紤]宏觀環(huán)境，后期若貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，全球高庫存還是會對棉價有較大壓制，當(dāng)前氛圍下美棉相對高位尤其是近期的上漲主要是反應(yīng)了中國國儲采購的需求，也是基本反應(yīng)了目前的基本面狀況，但價格要想再上一個臺階，供需兩端邊際需再度發(fā)力，目前看這樣的條件并不具備，供應(yīng)層面美棉包括前期炒作的印度向下調(diào)整的余地并不大，需求端更是面臨全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，因此當(dāng)前國際棉價高位下向上空間已較為有限。
三國內(nèi)棉花基本面情況
新棉收購：
產(chǎn)量上看，由于2020年播種期風(fēng)調(diào)雨順，單產(chǎn)創(chuàng)新高，多地單產(chǎn)高的能達(dá)到500-560公斤/畝，平均在400公斤/畝以上，新疆總產(chǎn)達(dá)到570多萬噸，比往年高出了50-70萬噸。對于2021/22年度產(chǎn)量的預(yù)估，生產(chǎn)會從20/21年度異常好的狀態(tài)向正常年景回歸；其次很重要一點面積預(yù)計有小幅的下滑，因此21/22年度新疆棉花產(chǎn)量預(yù)計將大概率下滑，相對于20/21年度的578萬噸，降幅在50萬噸左右。
種植成本來看，今年天氣不佳，補(bǔ)種較多，雖然補(bǔ)種雖然會增加一些種植成本，但基本上保險費能夠覆蓋掉。今年租地費上漲較多，平均漲幅200-300元/畝左右；其次是農(nóng)資，尤其是化肥價格上漲較多，漲幅平均500-600元/噸（肥料成本增加60-70元/畝左右），整體種植成本有所提升，提升幅度初步估算相當(dāng)于籽棉成本增加了近1元/公斤。自有土地種植成本1700-1800元/畝左右，含地租種植成本2200-2400元/畝。籽棉平均生產(chǎn)成本初步估算在6.5-7元/公斤左右，而籽棉價格7.5元/公斤左右就基本上是國家皮棉18600元/噸的直補(bǔ)目標(biāo)價了，所以說今年成本已經(jīng)很接近直補(bǔ)目標(biāo)價了。種植成本的提高，將提升農(nóng)戶對籽棉的心理售價。
國家監(jiān)測系統(tǒng)截至9月底新疆棉采摘進(jìn)度為3.6%，交售進(jìn)度47.8%（去年9月25日疆棉采摘進(jìn)度4.1%，交售進(jìn)度40.6%），最新10月9日新疆機(jī)采：10.4-11.4元/公斤，折皮棉成本22800-24000元/噸；新疆手采：10-11.86元/公斤折，皮棉成本21800-26570元/噸。（衣分40，棉籽3.2）。最高成本突破26000元/噸。
目前已有消息傳軋花廠要聯(lián)合壓制價格在10.5元/公斤，但因為軋花廠本身陷于困境，所以當(dāng)價格往下跌的時候，其購買的沖動也會逐步增加的，收了以后可以攤低整體的成本，這也就意味著價格下跌，其支撐是越來越強(qiáng)的。但是對于棉農(nóng)來說不存在這個問題，為什么？因為這本來就是一個賣方市場，在博弈中，棉農(nóng)天然是處于優(yōu)勢地位，但在價格上漲中整一個市場是沒有太大的阻力的，因為并不會有價格越上漲，棉農(nóng)拋售情緒越大這個問題，反而會隨著價格上漲加強(qiáng)惜售情緒。
行情展望：我們預(yù)計后期需求恢復(fù)程度依然有限，棉紡織企業(yè)對訂單預(yù)期信心不足，內(nèi)銷總體金九銀十未達(dá)預(yù)期，外銷訂單因中美關(guān)系出現(xiàn)回暖或能延續(xù)，但海外整體復(fù)蘇節(jié)奏存疑。目前一方面運費高企，棉紡出口利潤打折，另一方面東南亞疫情預(yù)計通過政府控制逐步控制復(fù)產(chǎn)復(fù)工后，前期訂單回流的部分將重新回到當(dāng)?shù)匾矔幸恍┯绊?。但就算需求依然不佳，短期?dāng)下的定價核心依然是搶收帶來的成本提振，期貨盤面定價的邏輯發(fā)生了變化，根據(jù)交易所規(guī)定，從2021年9月1日開始，只有2021/22年度生產(chǎn)的符合一定質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的國產(chǎn)棉才可以注冊倉單。儲備棉、進(jìn)口棉不符合期貨倉單注冊的要求，經(jīng)過長時間陳棉倉單的消化，目前期貨市場上陳棉倉單數(shù)量已下降至20萬噸以下，目前仍有流出，隨陳棉倉單絕對量下降，期貨盤面定價的基準(zhǔn)將由陳棉轉(zhuǎn)向新棉，即便短期階段性棉花現(xiàn)貨市場供應(yīng)增加，需求未發(fā)力，但無法對期貨盤面價格產(chǎn)生直接的、根本性的影響。當(dāng)下成本高企，新倉單無法注冊，所以要直到可參與交割的倉單數(shù)量足夠，盤面定價的邏輯才會再次發(fā)生轉(zhuǎn)變。
在此之前十月份盤面主導(dǎo)驅(qū)動還是主要關(guān)注收購價的變化，我們認(rèn)為在目前的純賣方市場，棉農(nóng)仍占據(jù)博弈主動，短期收購價在政策打壓回調(diào)后仍有繼續(xù)走高可能，上漲趨勢中不言頂，十月市場我們?nèi)韵鄬春妹藁ㄗ邉荨?/p>
