鳳凰iMarkets編譯自ZeroHedge網(wǎng)站，多年來，筆者經(jīng)常面對最終會導(dǎo)致個人投資者表現(xiàn)不佳的心理和情緒陷阱?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)常散布著一大推文章，宣揚的都是“平均成本法”、“買入持有”和“被動式指數(shù)投資”這些理念是你實現(xiàn)財務(wù)夢想的不二法門。
然而，正如筆者在“債務(wù)相對于收入變少了是個假象”中所指出的，如果真是這樣的話，那為什么大多數(shù)美國人仍然這么窮呢？
#圖1#美國家庭持有的金融資產(chǎn)均值(單位：千美元)各色線條代表不同年齡階段的美國人。
紅色為90-100歲；灰綠色為80-89.9歲，土黃色為60-79.9歲，綠色為40-59.9歲，暗紅色為20-39.9歲，藍(lán)色為不到20歲。
下面是來自Motley Fool調(diào)查得出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：想象一下，年齡在35歲至44歲中的美國人中，有50%的家庭資產(chǎn)凈值只有35000美元，而且這個數(shù)字還包括了他們擁有的一切財產(chǎn)，包括股權(quán)和退休儲蓄。
很遺憾的是，這些年齡在35歲以上的美國人已經(jīng)參加工作至少十年了。 即便是那些65歲以上的美國人，他們中的50%也好不到哪去；他們的平均資產(chǎn)凈值約為171135美元，并且很有可能已經(jīng)過了10年的退休生活了。
你認(rèn)為這會帶來什么結(jié)果？
那么，到底是什么原因呢？為什么他們的401k計劃不能讓他們富有？為什么他們都喜歡投資E*Trade和Schwab美股賬戶？為什么在他們的車庫里看不到游艇和法拉利？這是因為前面提到的那些投資理念沒有發(fā)揮作用。下面是你經(jīng)常耳濡目染的7大投資神話，它們阻礙了你成為一個成功的投資者。
(1)你無法把握市場時機
首先，讓筆者澄清一點。這里筆者并不是說我們能夠在任何特定時間都能夠把握市場的“頂部”和“底部”。這里的把握市場時機指的是“迎合”市場。筆者在這里會討論“風(fēng)險”管理，它能夠在市場出現(xiàn)問題時最大限度地減少你的損失。盡管在投資組合中處理風(fēng)險有很多復(fù)雜的方法，但即便是使用移動平均線交叉這樣的基本價格分析方法，也可能讓你在長期持股期間受益。
下圖展示了一個移動平均線交叉的簡單案例。顯然實際用到的移動平均線并不重要，但使用基本的價格走勢分析可以有效地提醒你應(yīng)該如何減少投資組合中的風(fēng)險。注意的是，筆者并沒有說消除風(fēng)險(這幾乎是不可能的)，而是減少。
#圖2#標(biāo)普500指數(shù)移動平均線。綠色色塊：提示減少風(fēng)險；藍(lán)色線：標(biāo)普500指數(shù)
再強調(diào)一下，筆者并不能在告訴你當(dāng)出現(xiàn)這樣的信號時，你應(yīng)該全部清倉。筆者所建議的是，當(dāng)出現(xiàn)“賣出信號”，你應(yīng)該進(jìn)行一些基本的投資組合風(fēng)險管理。
你應(yīng)該學(xué)會使用基本面或技術(shù)分析的一些指標(biāo)來降低投資組合的風(fēng)險，因為當(dāng)價格/估值上升時，避免嚴(yán)重資金虧損從長期來看要比獲取短期收益更為重要。從長遠(yuǎn)來看，投資受到一次小的打擊也可能會對你的長期業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
(2)“買入持有”和“平均成本法”
雖然這兩個一直是華爾街投資業(yè)務(wù)的核心理念，目的是為了將不穩(wěn)定的傭金收入轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)的收入來源，但實際上對于為此買單的投資者來說，它們顯然沒有奏效。造成這一結(jié)果的兩個最大原因是：
1)對投資者資本的破壞2)投資者心理學(xué)盡管“買入持有”理念的背后邏輯有著長期的基礎(chǔ)，但它發(fā)揮作用的最大障礙是投資者的心理。隨著時間的推移，導(dǎo)致投資決策不佳的行為偏差是影響投資者業(yè)績的最大因素。達(dá)爾巴提出了九個不合理的投資行為偏差，而個人投資者身上存在的兩個最大的問題是“羊群效應(yīng)”和“損失厭惡”。
這兩種行為傾向會隨著時間的推移導(dǎo)致投資者決策失誤。舉例來說，隨著市場的不斷上漲，投資者會認(rèn)為當(dāng)前的價格趨勢將無限期地延續(xù)下去。上漲趨勢持續(xù)的時間越長，這種信念就越根深蒂固，伴隨著金融市場進(jìn)入“狂熱”狀態(tài)，投資者的態(tài)度也從“觀望”變成“買入”。
#圖3#投資者的行為傾向(橫軸顯示時間跨度從1990年至2017年，縱軸是投資者在市場中投入的資金規(guī)模)
三個高峰處加了灰色的底，顯示當(dāng)時投資者全倉買入。
等到市場一步步地下滑，投資者開始緩慢地意識到這種“下滑”并不是一個“買跌”的機會。隨著損失的增加，投資者的焦慮也開始增加，直到忍不住“割肉”來避免進(jìn)一步的損失。
這種行為傾向與“買低點/賣高點”的投資規(guī)則截然相反，隨著時間的推移不斷導(dǎo)致糟糕的投資回報。
(3)更多風(fēng)險等于更多回報
這個“神話”也是我們耳熟能詳?shù)?。如果一切正常的話，投資者為了獲得更高的潛在回報，應(yīng)該不斷地暴露于更多的風(fēng)險敞口。但我們從來沒有討論過的是，如果市場出問題了怎么辦？
如果你查看“風(fēng)險”的定義，它指的是“某些有價值的東西暴露于危險或損失中”。
筆者的搭檔萊波維茲(Michael Lebowitz)指出：
當(dāng)我們評估風(fēng)險和回報時，最重要的問題是‘這份投資的潛在回報是否高于潛在的損失？’，但對于許多優(yōu)秀的投資者來說，他們主要關(guān)注的不是潛在的回報，而是損失的概率和大小。
沒有人手上有一個能夠看到未來的水晶球。因此，我們能夠擁有的最好工具就是基于歷史數(shù)據(jù)的常識和分析。由于投資可能出現(xiàn)多種潛在的結(jié)果，所以研究眾多歷史時期的數(shù)據(jù)是評估投資者面臨的潛在風(fēng)險的好辦法。這種做法并不意味著它能夠準(zhǔn)確預(yù)知上個月、過去幾年甚至是過去幾十年的走勢。然而，它的確能夠根據(jù)估值、經(jīng)濟狀況和地緣政治局勢來揭示長期的風(fēng)險和回報模式。隨著風(fēng)險的上升，投資者可以依據(jù)這個辦法來合理預(yù)估損失的可能性。
通過向市場“交學(xué)費”積累投資經(jīng)驗并不是你建立財富的最佳策略。
(4)“觀望的資金”將會推動價格走高
估計我們聽這句話都聽到不耐煩了吧？筆者在“流動性枯竭”這篇文章中揭穿了這個神話，理由如下：
“沒有所謂‘觀望的資金’。他們這樣說似乎是想象有一位賣家把股票換成了現(xiàn)金，然后等待機會再次入場。然而他們忽略了這位賣家只不過是把股票轉(zhuǎn)手了給了另一位買家，而他的‘觀望的資金’就是出自這位買家身上。”
市場上的每筆交易都需要買方和賣方，唯一的區(qū)別在于交易發(fā)生在什么價位上。由于市場必須處于均衡的狀態(tài)，所以沒有所謂的“觀望的資金”。
此外也值得注意的是，從股價與現(xiàn)金流比率來看，目前投資者的閑置購買力非常有限。
#圖4#股價與現(xiàn)金流比率
黑色線：標(biāo)普500指數(shù)；藍(lán)色線：股價與現(xiàn)金流比率(最新比率4.62)
(5)減稅將推高市場
我們一再聽到的觀點是，“減稅”將推動經(jīng)濟以及企業(yè)利潤的增長大幅度加速。但是，亨特博士(Dr. Lacy Hunt)最近指出，情況可能和我們想的不一樣。
鑒于當(dāng)前美國的公共和私人債務(wù)高企，當(dāng)前減稅的規(guī)模不可能達(dá)到里根總統(tǒng)和布什總統(tǒng)時期的程度。當(dāng)前的聯(lián)邦債務(wù)總額達(dá)到GDP的105.5%，相比之下在1981年和2002年兩次減稅時期，這個比例分別只有31.7%和57.0%。此外，減稅的工作起效緩慢，在稅務(wù)改革一年半內(nèi)只有50%的稅務(wù)會受到影響。因此，雖然經(jīng)濟有望從減稅的推動中收獲增長紅利，但聯(lián)邦債務(wù)的大幅增加可能會繼續(xù)導(dǎo)致美國的債務(wù)總額上升，從而進(jìn)一步抑制經(jīng)濟增長。
并且，如果特朗普提出的家庭、企業(yè)減稅以及基礎(chǔ)設(shè)施稅收抵免的空間不是來自于其他預(yù)算的削減，那么實際結(jié)果會表明，這種工作幾乎不會成功。以日本為例子。由于實施減稅和大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支出，日本政府的債務(wù)從1997年的占GDP的68.9%上升至2016年第三季度的198.0%。然而在此期間，日本的名義GDP卻基本保持不變。另外要注意的是，日本在開始進(jìn)行這些債務(wù)實驗時，當(dāng)時的全球經(jīng)濟狀況要比當(dāng)前強得多，所以日本當(dāng)時擁有的外部條件支持要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于現(xiàn)在的美國。
因此在經(jīng)濟擴張周期處于末端的背景下，美國稅收改革/削減的作用可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到市場當(dāng)前的“預(yù)期”。
(6)持有現(xiàn)金的都是輸家
投資者經(jīng)常被告知持有現(xiàn)金是愚蠢的行為。不僅僅是因為你會“錯過”這輪價格飛漲的“牛市”，而且你手中的錢還會因為“通貨膨脹”而貶值。問題在于，當(dāng)前是歷史上第二被高估的市場，筆者將在接下來比較“持有現(xiàn)金”和“將現(xiàn)金投入這個市場”的結(jié)果會有什么不同。
正如筆者在“現(xiàn)金的實際價值”一文中寫道：
下圖顯示了經(jīng)通脹調(diào)整后，將100美元投資于標(biāo)普500指數(shù)的回報(由席勒博士提供數(shù)據(jù))。這張圖還顯示了席勒博士創(chuàng)立的CAPE比率(周期調(diào)整后的市盈率)。不過，筆者根據(jù)過去牛市期間的峰值，將CAPE比率的上限設(shè)為23倍。最后，筆者建立了一個簡單的現(xiàn)金/股票交易模型，以6倍或更低的CAPE比率買入股票，并在CAPE比率達(dá)到23倍時賣出。
筆者根據(jù)年通脹率調(diào)整了這筆現(xiàn)金的價值——在1970年代通貨膨脹大幅上升時，現(xiàn)金的價值出現(xiàn)明顯下滑。然而，雖然現(xiàn)金的價值會依據(jù)未來它對商品或服務(wù)的購買力進(jìn)行調(diào)整，但由于資產(chǎn)價格受到通脹的負(fù)面影響，通脹對于以再投資資產(chǎn)形式存在的現(xiàn)金來說有著不同的影響。在這種情況下，如果資產(chǎn)價格的下降速度快于通脹上漲的速度，那么現(xiàn)金未來的購買力實際上是相對增加了。
#圖5#100美元投入標(biāo)普500指數(shù)的實際回報
藍(lán)色線：100美元的實際回報紅色線：100美元的經(jīng)季調(diào)后回報灰色線：CAPE比率(上限為23倍) 橙色線：年通脹率雖然現(xiàn)金由于通脹會失去部分購買力，但將現(xiàn)金抄底買入資產(chǎn)所帶來持續(xù)收益仍然要優(yōu)勝于等待回本(不等待抄底機會，從一開始就買入)的結(jié)果。
大部分主流媒體很快就會起身反駁持有現(xiàn)金的理念，并鼓吹只有一直保持投資才能收獲長期的回報。但問題在于，你的資金在中途會面臨虧損，并且大部分人都缺乏獲得30年至60年平均回報的“耐心”。
(7)不參與就會錯過好買賣
正如我們在“持有現(xiàn)金”這一節(jié)中討論的那樣，在市場估值過高時期入場的投資者總是業(yè)績不理想。換句話說，投資的“起點”對于最終的結(jié)果至關(guān)重要。
下圖比較了席勒20年CAPE比率和標(biāo)普500指數(shù)的20年實際遠(yuǎn)期回報率。
#圖6#席勒20年CAPE比率和標(biāo)普500指數(shù)的20年實際遠(yuǎn)期回報率
綠色色塊：標(biāo)普500指數(shù)20年實際遠(yuǎn)期回報率；藍(lán)色線：席勒20年CAPE比率。以史為鑒，當(dāng)前的水平表明投資者在未來20年的回報可能會更低，而不是更高。
真相沒有人可以依靠這些“神話”來取得財務(wù)上的成功。
再次強調(diào)，這些之所以被稱為虛假的“神話”，是因為很多富人正是由于聽信了它們而落了個悲慘的結(jié)局。
最后要記住的是，“長期”投資只有三件事情是真正重要的：你買入的價格，你賣出的價格，你承擔(dān)的“風(fēng)險”
如果這三個要點中的任何一個出錯，那你的投資業(yè)績將遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到華爾街給你的承諾。
