品種行情速覽
貴金屬：鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，貴金屬承壓下行
銅：現(xiàn)貨支撐再度生效，顯性庫存低位下銅價難跌
鋁：煤價長協(xié)基準上調(diào)，鋁價維持區(qū)間震蕩
鉛：去庫進程放緩 鉛價重回偏弱震蕩
鋅：聯(lián)儲鷹派言論起 鋅價承壓
鎳&不銹鋼：強需求博弈悲觀預期，價格偏弱震蕩
錫：供應支撐延續(xù)，錫價高位震蕩
貴金屬
一、本期觀點
鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，貴金屬承壓下行
運行邏輯：
1）貴金屬持續(xù)下行。周五Comex金收盤于1782.1美元/盎司，較上周收盤-0.09%（-1.6美元/盎司）；Comex銀收盤于22.45美元/盎司，較上周收盤-2.84%（-0.66美元/盎司）。
2）本周鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，引發(fā)貨幣政策加速收緊擔憂，貴金屬承壓下行。12月季月議息會議逐步臨近，鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，12月2日稱要對通脹警惕，11月30日表示在通脹問題上應當放棄“暫時性”的判斷 ，提升了市場貨幣政策加速收緊預期，貴金屬價格承壓。按照退出QE前鮑威爾表態(tài)，季月議息會議上鷹派可能不及預期，存在一定修復空間。近幾次議息會議前，鮑威爾通常言論偏鷹，但在政策實際執(zhí)行上通常符合偏鴿預期，因此如果近期對貨幣政策加速收緊擔憂繼續(xù)發(fā)酵，季月會議后有一定修復空間。
3）非農(nóng)數(shù)據(jù)意外不及預期給予貴金屬支撐，貴金屬周五顯著反彈。周中非農(nóng)數(shù)據(jù)意外大幅低于市場預期，貴金屬周五迅速走強。不過其他美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)ISM制造業(yè)PMI，失業(yè)率等均好于預期，證明美國經(jīng)濟在疫情影響減緩后處于持續(xù)修復當中。貴金屬反彈的有效性仍需觀察。
4）奧密克戎變異毒株蔓延是否會對經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重沖擊是最大的不確定性，如果導致政策收緊節(jié)奏放緩，貴金屬有走強風險。海外疫情仍然較為嚴峻。馬來西亞等重要制造業(yè)國家的新冠疫情或持續(xù)沖擊供應鏈，加劇宏觀風險。
5）市場數(shù)據(jù)來看，本周不管是短期投機多頭還是基金持倉量均有下行。市場對于貴金屬較為悲觀。
6）價格判斷：由于近期市場關(guān)注貨幣政策加速收緊的可能，普遍對于貴金屬情緒較為悲觀，貴金屬可能繼續(xù)承壓，但繼續(xù)向下空間可能有限。主要由于掣肘于喜憂參半的就業(yè)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及奧密克戎變異毒株帶來的不確定性，季月議息會議和后續(xù)的政策走向有超預期偏鴿的可能。另外近期美聯(lián)儲官員密集發(fā)聲，市場對政策偏鷹的預期反應亦有鈍化的可能。近期建議重點關(guān)注美國通脹數(shù)據(jù)以及奧密克戎變異毒株最新進展。
二、重要數(shù)據(jù)
（1）歐元區(qū)11月工業(yè)景氣指數(shù)14.1，前值14.2，預測13.9
?。?）歐元區(qū)11月消費者信心指數(shù)終值-6.8，前值-4.8，預測-6.8
?。?）日本10月失業(yè)率2.7%，前值2.8%，預測2.8%
?。?）歐元區(qū)11月CPI年率4.9%，前值4.1%，預測4.5%
（5）美國11月ADP就業(yè)人數(shù)（萬人）53.4，前值57，預測52.5
（6）美國11月ISM制造業(yè)PMI 61.1，前值60.8，預測61
（7）歐元區(qū)10月失業(yè)率7.3%，前值7.4%，預測7.3%
（8）美國至11月27日當周初請失業(yè)金人數(shù)（萬人）22.2，前值19.4，預測24
?。?）美國11月失業(yè)率4.2%，前值4.6%，預測4.5%
?。?0）美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口（萬人）21，前值54.6，預測55
三、交易策略
策略：觀望
風險：美國經(jīng)濟復蘇超預期（向下風險），新冠新變種擴散超預期導致政策掣肘無法收緊（向上風險）。
銅
一、本期觀點
現(xiàn)貨支撐再度生效，顯性庫存低位下銅價難跌
運行邏輯：
1）貨幣政策加速收緊預期抬升，變異毒株繼續(xù)傳播引恐慌。鮑威爾本周兩次釋放偏鷹信號，市場貨幣政策加速收緊預期抬升。不過關(guān)注美聯(lián)儲開始縮減購債前的鮑威爾言論，可以發(fā)現(xiàn)鮑威爾通常在議息會議前言論普遍偏鷹（以達成充分溝通目的），而議息會議上的聲明超預期的不多，往往“雷聲大，雨點小”，因此議息會議可能存在預期修復空間，建議關(guān)注12月15日議息會議。疫情情況本周亦有惡化。境外變異病毒在非洲、歐美擴散推升恐慌情緒，境內(nèi)部分地區(qū)也出現(xiàn)零星確診，經(jīng)濟活動擾動加劇。整體宏觀偏空。不過周五晚間，總理提及“適時降準”，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等部委針對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)密集發(fā)聲，進一步降低風險，可能改善宏觀情緒。
2）現(xiàn)貨基本面：顯性庫存繼續(xù)回落，現(xiàn)貨支撐再度顯現(xiàn)。原料方面，礦端供應變化不大，但近期我國北方地區(qū)，新疆、內(nèi)蒙阿拉山、二連浩特及滿洲里港口受疫情影響，通關(guān)不暢，對俄羅斯與蒙古進口有影響。不過正值22年長單談判，疊加明年年初或有冬奧會環(huán)保限制，煉廠觀望情緒濃重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。廢銅仍然偏緊。河南地區(qū)環(huán)保擾動緩和，但本周價格低迷，導致供應商出貨意愿一般。電銅方面，國內(nèi)產(chǎn)量基本恢復正常，而進口仍較為低迷。雖然上海地區(qū)進口票據(jù)問題基本解決，但比價窗口關(guān)閉，進口銅成交低迷。消費仍然保持韌性。一方面，套保工具使用讓企業(yè)對于偏高銅價的接受度提升，另一方面銅企業(yè)庫存水平不高。分板塊看，電纜企業(yè)表示11月下旬起電網(wǎng)訂單邊際有所好轉(zhuǎn)，回歸至正常水平?，F(xiàn)貨平衡看，價格波動中，升水保持較高水平，且顯性庫存繼續(xù)回落，境內(nèi)在廣東加速去庫帶動下重回去庫，現(xiàn)貨支撐仍在。
3）價格判斷：考慮到宏觀偏空，而現(xiàn)貨有支撐，銅價預計維持69000附近高位震蕩格局，顯性庫存出現(xiàn)明顯拐點前，預計價格向下空間有限。且?guī)齑娉掷m(xù)去庫下，市場BACK結(jié)構(gòu)可能持續(xù)。不過本周五關(guān)注到宏觀方面有一些積極因素（降準預期，地產(chǎn)），可能改善宏觀情緒，對價格有拉動，建議持續(xù)關(guān)注。
市場調(diào)研：
?。?）庫存:華南地區(qū)庫存連續(xù)下跌主要是到貨量顯著偏低，廣西某大型煉廠仍在爬產(chǎn)中，產(chǎn)量未能恢復正常。出貨方面，此前加工企業(yè)在極高升水下生產(chǎn)異常。本月升水回歸，價格下跌下游有補庫需求。
?。?）消費:整體上看，反映本次價格回落下游消費仍有增量，線纜、漆包線和銅桿開工水平有所提升。但增量與前幾次相比一般，或與臨近年底有關(guān)。
二、重要數(shù)據(jù)
?。?）TC：銅精礦指數(shù)61.93美元/噸，較上周增加0.5美元/噸。
?。?）庫存：LME環(huán)比上周減少0.55萬噸，Comex庫存減少0.03萬噸，國內(nèi)社會庫存較上周減少0.77萬噸，保稅區(qū)庫存減少0.47萬噸，全球四地庫存合計約38.93萬噸，較上周減少1.82萬噸，較今年年初減少35.46萬噸。
?。?）比值與溢價：洋山銅溢價98，環(huán)比上周增加3，洋山銅溢價倉單成交區(qū)間84-110美元/噸。三月比值7.32，環(huán)比增加0.04。
?。?）持倉：倫銅持倉25.71手，較上周減少2.09%（0.55萬手），滬銅持倉38.54萬手，環(huán)比上周減少4.40%（1.77萬手）。
?。?）廢銅：最后一交易日精廢價差為622，較上周五減少869。
三、交易策略
策略：現(xiàn)貨偏緊下，Back結(jié)構(gòu)持續(xù)，空頭套保建議避開近月合約。絕對價格方面建議震蕩操作為主。
風險：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關(guān)系突然惡化。
鋁
一、本期觀點
煤價長協(xié)基準上調(diào)，鋁價維持區(qū)間震蕩
運行邏輯：
1）本周鋁價區(qū)間窄幅震蕩，滬鋁主力收至18975元/噸，較周一漲1.28%。變種病毒帶來的恐慌情緒有所減退，品種方面，本周暫無新的減產(chǎn)傳聞，但在能耗雙控政策下前期減產(chǎn)或停產(chǎn)的電解鋁廠復產(chǎn)進度較慢，依舊存在偏緊預期；消費端，本周消費尚可，加工企業(yè)開工率保持平穩(wěn)，南北地區(qū)消費情況有所分化，但總體消費情況維持平穩(wěn)，基本面矛盾有所弱化。成本方面發(fā)改委擬將動力煤長協(xié)價格提高至700元/噸，弱化了市場對于電解鋁成本坍塌的擔憂，預計鋁價將繼續(xù)保持震蕩運行；
2）本周鋁錠表現(xiàn)去庫，較上周減少1.5萬噸至100.2萬噸，南海、無錫及上海地區(qū)貢獻主要降幅，主因當?shù)氐截浵鄬ζ椒€(wěn)，下游剛需采購。本周下游消費尚可，分板塊看，板帶箔及工業(yè)型材企業(yè)下游訂單相對穩(wěn)定，但線纜企業(yè)因前期集中交貨，導致排產(chǎn)壓力減少而消費略有下滑，型材板塊企業(yè)消費有所分化，大型型材加工企業(yè)新增訂單尚可，小型企業(yè)訂單有所減少，另外因冬奧會臨近，北方地區(qū)部分加工企業(yè)收到限產(chǎn)通知，未來消費可能不太樂觀；
3）本周氧化鋁依舊延續(xù)下跌趨勢，主因電解鋁企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能仍舊維持相對低位，氧化鋁供給仍舊相對過剩，疊加燒堿和礦石價格回落，氧化鋁成本支撐下移，預計跌勢仍舊難緩。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
?。?）供應（12-5）：山東省將實施電解鋁碳排放減量替代，明確了電解鋁碳排放減量替代系數(shù)為1.5，替代源碳排放削減量未落實的，建設(shè)項目不得投產(chǎn)；
?。?）消費（12-5）：華南地區(qū)消費尚可，鋁型材企業(yè)新增訂單仍舊持穩(wěn)，其中光伏領(lǐng)域所用工業(yè)型材頂訂單增量較好，北方地區(qū)加工企業(yè)仍舊對環(huán)保問題有所顧慮，總體來看消費較為平穩(wěn)。
二、重要數(shù)據(jù)
?。?）本周氧化鋁價格繼續(xù)走低，國內(nèi)各地價格在3115-3557元/噸范圍，均價跌至3313元/噸，較上周上跌179元/噸；
（2）電解鋁成本端有所下降，但國內(nèi)電解鋁企業(yè)的電力成本仍舊處于高位，經(jīng)測算，國內(nèi)冶煉廠平均利潤水平回升至1448元/噸；
?。?）鋁社會庫存108.05萬噸（鋁錠100.2萬噸，鋁棒10.05萬噸），環(huán)比上周減少3.15萬噸，去年同期為66.7萬噸，同比增加41.35萬噸；
（4）截至12月3日，上?，F(xiàn)貨與當月貼水收窄至貼100-60元/噸；本周交投情緒有所改善，下游接貨情緒回暖，
?。?）本周LME庫存繼續(xù)去庫，周度減少2.64萬噸至88.28萬噸，較年初下降46.74萬噸，較去年同期下降45.77萬噸；LME鋁0-3升貼水為升9.5至升15美元/噸區(qū)間，現(xiàn)貨升水走闊。
三、交易策略
策略：觀望
風險：旺季消費不及預期
鉛
一、本期觀點
去庫進程放緩 鉛價重回偏弱震蕩
運行邏輯
1）疫情給全球經(jīng)濟前景蒙塵，美聯(lián)儲主席言論偏鷹派，金屬整體承壓，倫鉛跌破2000美元。
2）上周海外市場小幅去庫，國內(nèi)市場去庫速度放緩，再生鉛仍有利潤，這導致短期再生鉛貼水幅度擴大至225元。
3）鉛市場前期運行主要圍繞出口、檢修供應緊縮展開。對于出口，目前出口窗口已關(guān)閉，原生再生出口虧損100多元，預期出口量或下降。對于供應端，自12月開始，原生鉛處于檢修后恢復期，而再生鉛面臨突發(fā)檢修、環(huán)保檢查沖擊，供應上總體邊際改善。
4）當前消費端平穩(wěn)，其他金屬受宏觀影響巨震之際，鉛價向上驅(qū)動不足，由于年末環(huán)保對供應的沖擊預期尚存，我們預計鉛價總體維持震蕩偏弱，難以走出獨立行情，滬鉛波動區(qū)間14500/15500元，倫鉛波動2200/2350美元。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
?。?）（12-3）供應：原生鉛集中檢修基本結(jié)束，安徽大型再生鉛煉廠檢修暫未完成，此外，各省份在年末面臨環(huán)保沖擊，總體對產(chǎn)量無明顯沖擊，再生貼水幅度本周擴大。
?。?）（12-3）需求：年末經(jīng)銷商補庫及鉛酸蓄電池企業(yè)年度計劃沖量，消費端具有韌性，開工維持穩(wěn)定。
?。?）（11-26）需求：鉛價修復至月均價附近后，現(xiàn)貨成交升水下調(diào)，采購積極性稍有回落。
二、重要數(shù)據(jù)
?。?）比值：上周鉛內(nèi)外比價窄幅波動，現(xiàn)貨比價自前周6.6轉(zhuǎn)為上周6.62，進口虧損3008元，免稅品牌進口想虧損約2486元，三月比價6.72。
（2）現(xiàn)貨：倫鉛現(xiàn)貨升水下降，0-3從前周36.5美元轉(zhuǎn)為上周20.5美元，國內(nèi)SMM1#鉛小幅下降至15100元。
?。?）價差：上周再生鉛較之原生鉛貼水擴大，上周貼225元。廢電瓶價格8475元/噸，再生鉛盈利縮窄至135元/噸。
（4）庫存：倫鉛庫存下降1450噸至5.59萬噸；國內(nèi)社會庫存下降1.05萬噸至12.87萬噸，國內(nèi)外庫存合計18.46萬噸，去年同期15.14萬噸。
?。?）TC：加工費自11月下旬開始有小幅提升，國產(chǎn)精礦主流地區(qū)報1100-1300元/金屬噸，進口礦TC報價為80-90美元。
?。?）消費：SMM鉛蓄電池周度開工環(huán)比持平前周為78.57%。
三、交易策略
投資策略：宜觀望，等待反彈試空。
風險點：國內(nèi)冬季環(huán)保及限電沖擊超預期。
鋅
一、本期觀點
聯(lián)儲鷹派言論起 鋅價承壓
運行邏輯：
1）周內(nèi)聯(lián)儲主席突現(xiàn)“鷹派”言論，令市場風險偏好驟減，周邊商品普遍承壓下挫，倫鋅周內(nèi)重心下移
2）近期海外電價繼續(xù)上漲，令煉廠利潤進一步壓縮，LME庫存繼續(xù)下降，低庫存狀態(tài)下back依然高企
3）國內(nèi)供應方面，近期大檢的企業(yè)有所恢復，因而供應上邊際有所恢復
4）另一方面，國內(nèi)消費逐步進入淡季中，疊加唐山因天氣原因而出現(xiàn)的停產(chǎn)限產(chǎn)，供需結(jié)構(gòu)向著小幅類庫轉(zhuǎn)向
5）基本面的情況還不足以令鋅在宏觀情緒不確定的時刻下成為性價比高的多頭品種，關(guān)注3100美元/噸附近的支撐
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
?。?）供應：本周陜西某大型冶煉廠持續(xù)受到環(huán)保的困擾，產(chǎn)量日均產(chǎn)量下降20%。
?。?）消費：由于空氣質(zhì)量檢測，唐山地區(qū)鍍鋅企業(yè)接到通知停止生產(chǎn)。
二、重要數(shù)據(jù)
?。?）供應：本周陜西某大型冶煉廠持續(xù)受到環(huán)保的困擾，產(chǎn)量日均產(chǎn)量下降20%。
（2）消費：由于空氣質(zhì)量檢測，唐山地區(qū)鍍鋅企業(yè)接到通知停止生產(chǎn)。
重要數(shù)據(jù)：
?。?）近期TC報價有下調(diào)的趨勢；主流報價在3800-3900元/噸；進口礦報價在80-90美元/噸附近，但成交較少
?。?）本周鋅價略有企穩(wěn)態(tài)勢，現(xiàn)貨市場采購也有所增加，上海市場對2201合約升水20-50元/噸；廣東市場市場對01合約貼85-貼30
?。?）周內(nèi)滬倫比值略有恢復，現(xiàn)貨進口虧損收窄明顯，至虧1500元/噸附近
?。?）本周鍍鋅生產(chǎn)企業(yè)中，整體開工率為77.07%；產(chǎn)能利用率為67.05%，較上周下降0.08%；周產(chǎn)量為80.65萬噸，較上周減少0.1萬噸；整體開工率為83.78%；產(chǎn)能利用率為62.44%，較上周下降0.18%；周產(chǎn)量為17.27噸，較上周減少0.05萬噸；鍍鋅116.3萬噸周環(huán)比降1.35萬噸；彩涂27.83萬噸周環(huán)比降0.03萬噸。涂鍍總庫存144.13萬噸周環(huán)比降1.38萬噸。
（5）本周國內(nèi)現(xiàn)貨庫存11.66萬噸，周度減少0.1萬噸，保稅庫存2.53萬噸，幾乎持平上周，中國地區(qū)庫存合計14.19萬噸，周度減少0.1萬噸；LME庫存減少0.99萬噸至15.34萬噸；全球顯性庫存本周統(tǒng)計29.53萬噸，較上周減少1.09萬噸，較年初減少8.54萬噸，較去年同期下降10.60萬噸。
三、交易策略
策略：觀望
風險：/
鎳&不銹鋼
一、本期觀點
強需求博弈悲觀預期，價格偏弱震蕩
運行邏輯：
1）宏觀層面，美國失業(yè)率繼續(xù)走低以及制造業(yè)維持高位，鮑威爾言論偏鷹派，引發(fā)收緊節(jié)奏加快擔憂。中國地產(chǎn)維穩(wěn)一定程度上緩解市場對地產(chǎn)快速下滑的擔憂。全球新一波疫情有加重的趨勢，南非新型病毒加大市場恐慌力度，疫情的擴散施壓金屬價格。
2）鎳礦保持去庫，菲律賓雨季海外鎳礦供給減少，國內(nèi)不銹鋼及鎳鐵產(chǎn)能逐步恢復，下游需求增加，港口庫存暫累后重回去庫，隨著冬儲的臨近，后期繼續(xù)去庫概率增加，鎳礦價格相對抗跌。
3）鎳鐵短期面臨財務拋壓，長期成本有支撐。鉻鐵及蘭炭等原輔料價格回落，鎳鐵成本降低價格回落利潤維持略微盈利狀態(tài)。臨近年末鐵企財務壓力下將增加出貨壓力，短期價格有繼續(xù)下探預期。但從成本端以及供需層面看，鎳鐵資源偏緊以及利潤微薄狀態(tài)下，價格難有大幅下跌空間。
4）硫酸鎳年底檢修增加，但基于產(chǎn)能增加產(chǎn)量有保障。硫酸鎳新增產(chǎn)能逐步釋放，硫酸鎳產(chǎn)量抬升資源緊缺矛盾緩和價格上行動力不足，產(chǎn)業(yè)利潤下滑。年底部分產(chǎn)線檢修，原料需求稍弱，而鎳豆的經(jīng)濟優(yōu)勢地位使得硫酸鎳廠保持對鎳豆的旺盛需求。
5）不銹鋼供給恢復庫存累積，限產(chǎn)產(chǎn)能逐步復產(chǎn)供給增加，而需求端地產(chǎn)的低迷表現(xiàn)以及季節(jié)性淡季不銹鋼需求走弱，現(xiàn)貨資源充足，庫存積累價格走弱。
6）需求支撐鎳價，弱預期限制價格上行空間。鎳價一方面受新能源的強勁表現(xiàn)以及不銹鋼復產(chǎn)支撐，全球庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨資源偏緊，價格表現(xiàn)為易漲難跌。另一方面印尼新增產(chǎn)能逐步釋放，高冰鎳量產(chǎn)后將打通鎳內(nèi)部需求結(jié)構(gòu)性瓶頸，遠期鎳資源緊缺矛盾緩和并逐步演變?yōu)檫^剩將限制鎳價格上行空間，預計鎳價將在【140000,155000】區(qū)間波動。南非變種病毒引發(fā)新一輪疫情恐慌，風險資產(chǎn)價格承壓，市場不確定性增加。短期關(guān)注南非病毒的擴散影響以及年底雙控力度會否加大。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
?。?） 新增產(chǎn)能方面：印尼Weda Bay園區(qū)39#和40#產(chǎn)線正式投產(chǎn)，每條月產(chǎn)能1200鎳金屬噸，該園區(qū)共28天產(chǎn)線投產(chǎn)。印尼華越項目近日投料生產(chǎn)，成功生產(chǎn)第一批產(chǎn)品經(jīng)檢驗指標合格。
?。?）現(xiàn)貨方面：不銹鋼價格下跌產(chǎn)業(yè)利潤大幅縮減，庫存方面整體庫存略微走低，但佛山市場304繼續(xù)累庫。電鎳價格回落，市場成交所有恢復，但仍以按需采購為主，升貼水較為穩(wěn)定。
二、重要數(shù)據(jù)
?。?）利潤方面，雖原輔料價格回落但鎳鐵價格疲軟利潤偏低，不銹鋼需求走弱現(xiàn)貨利潤轉(zhuǎn)差，鎳價走低硫酸鎳溢價回升至1.2萬左右。
?。?）價差方面，鎳鐵價格走低10元/鎳點，同時鎳價走低，鎳鐵貼水鎳價周平均回落至45元/鎳點。
（3）進口方面，窗口關(guān)閉進口貨源流入有限，預計后兩周上千噸級貨物到貨，六地純鎳庫存周度減745噸至14440噸。
?。?）庫存方面，LME庫存減2856噸至11.26萬噸，上期所庫存減584噸至5563噸，保稅區(qū)庫存增600噸至10800噸，全球顯性庫存減2840噸至12.89萬噸。
三、交易策略
策略：觀望等待鎳價回落支撐位。
風險提示：產(chǎn)業(yè)需求不及預期，能耗控制持續(xù)，政策風險、疫情加重風險。
錫
一、本期觀點
供應支撐延續(xù)，錫價高位震蕩
運行邏輯：
1）本周有色金屬版塊在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好和鮑威爾鷹派發(fā)言影響下走勢偏弱，但周內(nèi)受到工信部《十四五工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》強調(diào)能耗控制的因素下有所反彈，周內(nèi)整體小幅下跌。錫品種在弱宏觀預期和強供給約束的支撐下，延續(xù)橫盤走勢。至周五夜盤收盤，滬錫主力最終收盤286960元/噸，周環(huán)比上漲1200元。周內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面PMI數(shù)據(jù)超預期，工業(yè)生產(chǎn)恢復。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期，但主要是因為勞動力短缺，失業(yè)率數(shù)據(jù)好于預期，市場對加息預期升溫。目前宏觀面預期偏悲觀但良好的需求結(jié)構(gòu)（光伏、半導體和汽車電子等新興行業(yè)占比較多）對錫需求支撐仍然強勁。
2）品種角度看，2021年10月中國錫礦進口環(huán)比大幅回升，主因自緬甸進口量回升，拋儲傳言被基本證實，但11月緬甸又受疫情影響通關(guān)受阻，供應恢復進度再次被打斷。煉廠方面，再次受到環(huán)保檢查的制約，12月產(chǎn)量可能環(huán)比繼續(xù)下滑。需求方面，10月終端消費如預期回暖，同比增速轉(zhuǎn)正。錫元素供需矛盾仍在。
3）價格走勢，目前供應受限的基本面情況和受到利空壓制的市場情緒產(chǎn)生矛盾。我們認為中長期看供需基本面影響更大，因此錫價短期內(nèi)大概率維持偏強震蕩格局。
調(diào)研：
?。?）供應：云南孟連口岸封關(guān)延續(xù)，大概率延續(xù)到明年1月，錫礦進口受限。近期部分煉廠拋貨較積極，價格給的相對低，出貨較易，主要是年底為了回款變現(xiàn)，緩解資金壓力。
?。?）消費：高價下消費整體偏弱，但下半周價格有所回落后，消費有所好轉(zhuǎn)，說明下游對價格較為敏感，逢低補貨的需求對錫價構(gòu)成支撐。
二、重要數(shù)據(jù)
1）錫錠/錫礦方面，10月國內(nèi)進口錫礦19835噸，環(huán)比大幅回升4350噸，主要貢獻是緬礦進口量環(huán)比上升3899噸，緬甸財政部拋儲傳言被證實，國內(nèi)錫礦供應得到改善。10月國內(nèi)錫錠產(chǎn)量為1.44萬噸，環(huán)比增加約11%。云南40°礦加工費維持在2.3萬元/噸。
2）本周錫價在前期大漲后維持高位震蕩，滬錫主力最終286960元/噸，周環(huán)比上漲1200元?，F(xiàn)貨SMM均價收于29600元/噸，周環(huán)比下跌750元?，F(xiàn)貨升水變化不大，對滬期錫2112合約套盤云錫升水7000-10000元/噸，普通云字升6000-9500元/噸，小牌升5500-9000元/噸。
3）庫存方面，LME庫存環(huán)比增加210噸至1440噸，國內(nèi)庫存減少149噸至1762噸，庫存合計3202噸，環(huán)比減少61噸，較去年底減少4378噸，較去年同期減少5378噸。
4）現(xiàn)貨比價回升至7.4附近，進口虧損2千元，出口虧損約4萬。
三、交易策略
策略：震蕩走勢，輕倉區(qū)間操作。
風險提示：礦山修復超預期。
