核心內(nèi)容
1、整體社會(huì)流動(dòng)性增幅和實(shí)體融資增速仍于低位徘徊。
2、對(duì)比三者互動(dòng)關(guān)系：企業(yè)流動(dòng)性下行及庫存上行，當(dāng)前工業(yè)品價(jià)格“高處不勝寒”。
3、從貨幣傳導(dǎo)順序觀察：源頭活水有短線收縮跡象、中游傳導(dǎo)增速下行、下游實(shí)體四季度可能“缺水”。
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主要數(shù)據(jù)變動(dòng)情況
1、中國(guó)8月M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)8.2%，低于預(yù)期7月的8.3%；8月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.96萬億元，環(huán)比大增1.9萬億；但1-8月累計(jì)值同比-16.7%，低于7月的-16.6%。
整體社會(huì)流動(dòng)性增幅和實(shí)體融資增速處于低位徘徊。
2、工業(yè)企業(yè)綜合狀況：對(duì)照企業(yè)流動(dòng)性下行及庫存上行，當(dāng)前工業(yè)品價(jià)格“高處不勝寒”。
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金融體系流動(dòng)性傳導(dǎo)
1、源頭活水：有短線收縮跡象。
央行資產(chǎn)端相對(duì)6月高點(diǎn)，7月出現(xiàn)短期快速下行。兩大貨幣供給方：①外匯占款：保持平穩(wěn)；②對(duì)其他存款公司債權(quán)：短線高位回落。
2、中游傳導(dǎo)：進(jìn)入2021年，疫情后期，商業(yè)銀行對(duì)主要實(shí)體部門資產(chǎn)增速下行。
其中，對(duì)政府債權(quán)下行速度加快。需關(guān)注基建和房產(chǎn)資金來源。
但需關(guān)注結(jié)構(gòu)性增量：中長(zhǎng)期貸款分項(xiàng)，截至二季度，金融機(jī)構(gòu)對(duì)工業(yè)貸款增長(zhǎng)保持較高增長(zhǎng)速度；服務(wù)業(yè)貸款維持穩(wěn)定增速。這與近期股市工業(yè)板塊及相關(guān)期貨品種的強(qiáng)勢(shì)，遙相呼應(yīng)。
但截至二季度，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)貸款增速維持下行狀態(tài)。其中，保障房開發(fā)貸款增速進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。
3、下游實(shí)體的社融數(shù)據(jù)：
社融數(shù)據(jù)月度環(huán)比的高增長(zhǎng)主要源于季節(jié)性因素；與2020年相比，2021年各月的絕對(duì)值，多數(shù)低于2020年。
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貨幣周期與經(jīng)濟(jì)周期互動(dòng)
1、四季度貨幣傳導(dǎo)的共振：
?、訇P(guān)注上圖，社融數(shù)據(jù)在9-10月間的季節(jié)性下行，以及四季度融資水平的年底低值區(qū)間；
?、?strong>工業(yè)中長(zhǎng)期貸款高增速的回落與房地產(chǎn)相關(guān)貸款持續(xù)下行的共振。
2、這也與中國(guó)及全球在3-4季度，GDP小周期調(diào)整，相吻合。
同時(shí)也要提醒：在大周期復(fù)蘇總體趨勢(shì)下，明年一季度可能的二次復(fù)蘇進(jìn)程。
