國內(nèi)方面，周內(nèi)公布的重要數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI回升略超預(yù)期。但分項中需求恢復(fù)不如供給、產(chǎn)成品恢復(fù)不如原材料，企業(yè)加庫存動力不強。建筑業(yè)受房企資金問題緩和、基建投資發(fā)力等支持出現(xiàn)修復(fù)。服務(wù)業(yè)則受疫情拖累，但預(yù)計12月疫情好轉(zhuǎn)后將恢復(fù)。11月財新制造業(yè)PMI表現(xiàn)更差。央行在月末結(jié)束之后，本周凈回籠3700億元，短端資金利率回落。國務(wù)院副總理預(yù)計今年經(jīng)濟總體超預(yù)期，并強調(diào)保持宏觀政策連續(xù)、穩(wěn)定。有消息稱佳兆業(yè)部分投資者尚未收到周三應(yīng)付美元利息。總體上看，電力缺口減小是推升10月經(jīng)濟修復(fù)的主因，需求情況顯示經(jīng)濟依然承壓。被動加庫轉(zhuǎn)向主動去庫階段的擾動屬正?，F(xiàn)象，庫存周期仍偏向主動去庫存。下行風險仍需要關(guān)注。貨幣政策依然維持中性偏寬松。后期仍需關(guān)注基建對經(jīng)濟下行對沖的程度。
風險事件方面，OPEC+超預(yù)期維持1月增產(chǎn)，雖強調(diào)可能應(yīng)對疫情沖擊調(diào)整產(chǎn)量。OPEC成員國11月原油增產(chǎn)幅度超過限額。部分投行仍預(yù)計油價繼續(xù)上行趨勢。疫情方面，南非發(fā)現(xiàn)omicron再感染風險較高，美國政府擬收緊旅行規(guī)定。歐洲疾控中心也警惕稱omicron可能成為歐洲主流毒株。德國在全國范圍內(nèi)對未接種新冠疫苗的人嚴格設(shè)限。疫情繼續(xù)擴散的對經(jīng)濟仍有階段性影響。
全球宏觀經(jīng)濟分析
（一）全球正在經(jīng)歷第四輪疫情
截至今年12月3日，全球累計確診新冠病例達到2.65億，其中治愈2.34億，死亡0.05億，現(xiàn)有確診0.25億。今年全球新冠疫情呈現(xiàn)出“多輪反復(fù)、峰值降低、谷值穩(wěn)定、死亡率下降、疫苗接種前快后慢”的五大特征。自2020年新冠疫情爆發(fā)以來，全球總共經(jīng)歷了四輪疫情。
第一輪疫情：2020年初至2021年初。當疫情剛爆發(fā)之時，并未引起世界各國的充分重視，多國政府僅認定為“大號感冒”。隨著疫情蔓延，全球醫(yī)療資源短缺和防護問題顯露無疑，病人無法得到及時救治，醫(yī)務(wù)人員大規(guī)模感染，此時以美國為首的西方國家卻依然以“人權(quán)、自由”名義標榜自我，拒絕隔離，錯過了最佳的防控時機，疫情進一步擴散。今年1月7日，全球單日確診人數(shù)達到第一個階段性高峰——861322例。此時，各國已經(jīng)充分意識到疫情的嚴重性，積極采用中國抗疫模式，1月7日日本發(fā)布進入第二次緊急狀態(tài)宣言，1月20日拜登上臺之后就立即下達“口罩令”，西歐各國也提升了防控等級，疫情終于有所控制。
第二輪疫情：2021年2月中旬至4月下旬。這一波疫情主要由印度引起，此時埃爾法毒株已經(jīng)變異為德爾塔毒株，感染性更強、傳播速度更快。印度公共衛(wèi)生設(shè)施差，疫苗接種率低，思想文化較低，直接導(dǎo)致疫情爆發(fā)時增長。在短短的三個月內(nèi)，印度單日確診人數(shù)從2月1日的8587例飆升至5月6日的414433例。隨著4月下旬數(shù)十個多家就已經(jīng)對印度采取禁飛令以及印度采取封國措施，期間還有多國援助，才使得印度疫情得到緩解。
第三輪疫情：2021年6月下旬至8月下旬。隨著疫情再度緩解以及封鎖措施對于經(jīng)濟的破壞，歐盟從5月起逐步放寬“禁足令”，英國于7月完全實現(xiàn)“四步走”解封計劃，期間舉行了橫跨全歐洲的歐洲杯足球賽，美國也開始放松限制措施。隨著防控減弱，疫情在歐美國家又復(fù)燃，疊加印度疫情傳染至東南亞國家始終難以撲滅，疫情在各洲再度大規(guī)模爆發(fā)，8月25日全球新增人數(shù)一度接近75萬。
第四輪疫情：10月中旬至今。9月底至11月多國宣布放寬和解除禁令，從10月中旬起單日確診人數(shù)再度反彈，尤其是在11月24日南非發(fā)現(xiàn)新型變異毒株奧密克戎之后，新變異毒株已經(jīng)波及全球38個國家和地區(qū)，可見傳播速度更快。多國立即宣布熔斷來自南非的航班，以色列和日本先后宣布封國，美國有10個洲發(fā)現(xiàn)該病例，紐約州宣布進入“災(zāi)難緊急狀態(tài)”。
（二）鮑威爾發(fā)表鷹派言論 美聯(lián)儲有意加快縮債規(guī)模
美國時間11月30日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在出席參議院委員會聽證會時表示，是時候放棄“通脹是暫時”的言論了，Taper步伐可能比150億美元/月的速度更快，預(yù)計美聯(lián)儲將在12月會議上討論該項議題。鮑威爾的鷹派言論主要源于高通脹、失業(yè)好轉(zhuǎn)和較為強勢的經(jīng)濟。美國10月季調(diào)CPI同比增速達到6.2%，創(chuàng)近31年新高；11月季調(diào)失業(yè)率錄得4.2%，連續(xù)7個月回落；前三季度GDP達到5.7%，創(chuàng)近14年新高；ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI從去年6月起長期高于榮枯線，最近三個月更是連續(xù)高于60，屬于強擴張區(qū)。
受鮑威爾鷹派言論影響，現(xiàn)貨黃金回吐盤中漲幅，一度從日高下挫逾40美元至1770關(guān)口；美油盤中最深跌幅近8%，創(chuàng)8月23日以來新低至64.43美元/桶，尾盤回升至67美元附近，市場對OPEC+將在明年1月暫停增產(chǎn)40萬桶的預(yù)期不斷升溫。標普500指數(shù)跌近2%。隨著非洲變異毒株的出現(xiàn)，市場原本以為美聯(lián)儲會維持當前的縮減購債步伐，并且推遲加息，但是鮑威爾的鷹派言論改變了這樣預(yù)期。預(yù)計美聯(lián)儲將會在12月中旬議息會議上討論進一步加大縮債規(guī)模的可能，有望在二季度初結(jié)束縮債，并在年中開啟加息。得益于美聯(lián)儲有意加快貨幣收緊步伐，美元指數(shù)和美債收益率繼續(xù)看漲。
（三）印度經(jīng)濟三季度強勢復(fù)蘇
剔除價格因素，今年三季度印度季調(diào)GDP錄得36.84萬億印度盧比，同比增長8.4%，環(huán)比增長12.7%。分行業(yè)來看，“公共管理、國防和其他服務(wù)”是增長最快的，同比和環(huán)比分別增長17.4%和24.7%，可以看出印度主要通過寬松的財政支出刺激經(jīng)濟發(fā)展；“貿(mào)易、旅館、運輸及通訊業(yè)”增速緊隨其后，同比和環(huán)比分別增長8.2%和24.9%；建筑業(yè)也有不俗表現(xiàn)，同比和環(huán)比增幅分別達到7.5%和8.7%。
印度能在三季度實現(xiàn)經(jīng)濟強勢反彈主要有三方面原因：
其一，同期基數(shù)太低。去年三季度和今年二季度均是印度疫情的爆發(fā)期，造成當時經(jīng)濟大幅萎縮，去年三季度印度實際季調(diào)GDP同比下降7.4%，今年二季度環(huán)比下降11.6%。
其二，印度疫情得到有效控制。5月初印度疫情迎來拐點，隨后逐步回落，6月初印度政府逐步放寬各邦的限制措施，整個三季度單日新增確診病例大約在3-4萬左右，印度已經(jīng)實現(xiàn)了群體免疫。隨著疫情形勢大幅好轉(zhuǎn)，印度制造業(yè)和服務(wù)業(yè)分別在7月和8月恢復(fù)至榮枯線以上。
其三，印度政府維持寬松的貨幣政策。疫情爆發(fā)之后，印度央行長期將回購利率維持在4%不變。
三、國內(nèi)期貨市場分析與前瞻
石油化工板塊：本周國內(nèi)石化板塊品種連續(xù)大跌，原油、燃料油、瀝青、PTA、LPG等品種跌幅居前。原油下跌主要原因在于新變異毒株引發(fā)市場避險情緒顯著上升，同時有消息稱現(xiàn)有疫苗在應(yīng)對新變異毒株方面的效果將遠不如應(yīng)對早期的新冠毒株，進一步加劇了市場避險情緒的升溫，而油價的下行也帶動整個石化板塊品種連續(xù)走跌。但隨著一系列事件的逐步落地，市場風險情緒得到進一步釋放，預(yù)計油價短線將企穩(wěn)反彈修復(fù)，并將對石化板塊品種形成一定帶動，但從中長期趨勢來看，原油及石化板塊品種趨勢已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)弱，操作上，整體思路建議以反彈拋空為主。
煤化工板塊：隨著交割月臨近，市場資金逐步移倉，部分煤化工品種焦煤、焦炭、純堿已經(jīng)換月至05合約。煤化工板塊整體延續(xù)震蕩整理走勢，重心橫向延伸，繼續(xù)階段性筑底。但市場多空資金博弈加劇，盤面波動幅度較前期有所加大。當前市場缺乏明確方向指引，動力煤、焦煤、焦炭三大品種上行仍存在一定阻力。成本端支撐明顯弱化，下游煤化工品種表現(xiàn)膠著，多數(shù)區(qū)間內(nèi)波動，較為適合波段操作。分品種看：動力煤基本面偏空，市場消息較多，在高昂的保證金及手續(xù)費的情況下，不建議投機客戶參與，保值客戶可以待企穩(wěn)后分批買入保值入場，05合約下方支撐位在630-670之間；焦煤供需矛盾暫不突出，隨著現(xiàn)貨市價格的下跌，基差已基本修復(fù)，目前期價整體維持低位寬幅震蕩，操作上觀望為主；焦炭焦企挺價意愿較強，短期下行空間有限，目前期價維持底部寬幅震蕩，操作上建議觀望。；甲醇基本面略有好轉(zhuǎn)，重心或逐步企穩(wěn)，可考慮2600關(guān)口下方輕倉試多；PVC考慮到成本端，繼續(xù)下行空間受限，短期關(guān)注前低附近支撐，激進者可輕倉試多，短線為宜；純堿建議生產(chǎn)企業(yè)前期賣保頭寸關(guān)注基差波動謹慎持有，05合約2600元以上新的賣保頭寸繼續(xù)持有；尿素基于年后春耕需求預(yù)期及當前保供穩(wěn)價措施的持續(xù)深入，套利方面1-5反套可繼續(xù)持有。
金融期貨板塊：國內(nèi)制造業(yè)呈現(xiàn)供給強、需求弱的特征，疫情反彈等因素對需求端影響加大，國內(nèi)經(jīng)濟景氣度仍然偏弱。Omicron新變異毒株對市場的影響仍較難評估，市場存在較大的不確定性。本周在利多兌現(xiàn)的情況下，國債期貨連續(xù)高位調(diào)整。預(yù)計國債期貨價格階段性維持高位震蕩，在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大，政策對沖力度提升的情況下，國債中長期牛市行情仍將延續(xù)。股指方面，上證指數(shù)周K線呈現(xiàn)低開高走態(tài)勢，主要技術(shù)指標多數(shù)上升，短線正突破3600點壓力位，支撐繼續(xù)關(guān)注3530點附近，以及3480點附近的強支撐，市場再度轉(zhuǎn)向震蕩上漲走勢中。中期來看主要支撐仍在3200點附近，壓力位于3731點前高，寬幅震蕩不變。多空操作繼續(xù)短線思路為主，短期仍可繼續(xù)關(guān)注IC，適度增加做多，期限上關(guān)注遠端合約以博取基差收益。股指期權(quán)，波動率維持18%低位，波動率后期有望維持震蕩偏強的走勢，中期以做多波動率策略為主，或者賣出遠月認購期權(quán)。商品期權(quán)，新型病毒讓市場不確定增加，市場波動加劇，期權(quán)隱波抬升。在策略方面，當前黑色、化工品種博弈力度較大，短線仍可關(guān)注Gamma策略。方向性投資者則建議構(gòu)建價差策略，防范Vega風險。中長期則可把握做空Vega的投資機會。
黑色建材板塊：本周Wind煤焦鋼礦指數(shù)繼續(xù)上行，環(huán)比上漲3.84%，分品種看，鋼材漲幅較大，爐料偏弱，不銹鋼下跌。成材偏強依然源自對需求改善的預(yù)期較強，各地房地產(chǎn)托底政策仍較多，同時高利潤下產(chǎn)量則未能明顯增加，熱卷因檢修增加，產(chǎn)量則大幅下降。受此影響，爐料需求預(yù)期不佳，走勢弱于成材。后期看，成材市場情緒較好，預(yù)計短線趨強，但高估值下，上方壓力逐步加大，特別是提防未來兩周相關(guān)數(shù)據(jù)及政策弱于預(yù)期的風險。原料因環(huán)保限產(chǎn)，需求低迷，價格難有較好表現(xiàn)，不銹鋼跌勢放緩，但反彈乏力，玻璃行情仍有進一步上行可能。
有色貴金屬板塊：【有色金屬】本周有色承壓，反復(fù)波動。鮑威爾言辭意外轉(zhuǎn)鷹，一改“通脹暫時論”并表示將采取手段遏制通脹，市場對加息周期提前的消息升溫，美國政府債務(wù)上限問題、新型變種病毒蔓延亦打擊市場情緒，資本市場大面積下挫。國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，需求仍有較強韌性。國際市場有色金屬現(xiàn)貨高升水格局仍繼續(xù)在一些品種中存在，有色金屬表現(xiàn)略偏強。國內(nèi)11月份電力供應(yīng)恢復(fù)后，制造業(yè)景氣度修復(fù)，下游開工率明顯回升，疊加基建等終端加碼，銅市有望淡季不淡?？紤]到前期的下挫偏情緒面，目前銅價已經(jīng)跌至四月以來的趨勢線下沿，當前69000一線可以輕倉試多。目前鋅價大幅回落后，已經(jīng)觸及國內(nèi)冶煉成本線附近，亦低于歐洲冶煉成本價，目前歐洲能源危機仍未見改善的趨勢，預(yù)計后市在成本支撐下，下方空間有限?？紤]到前期過度恐慌造成的鋅價已經(jīng)出現(xiàn)技術(shù)面超跌，當前位置可以輕倉試多，期權(quán)買入虛值看漲。鎳庫存偏低，邊際供應(yīng)端預(yù)期在改善有新產(chǎn)能已釋放或?qū)⑨尫判畔⒊霈F(xiàn)，而需求端短期表現(xiàn)欠佳，負向反饋延續(xù)，預(yù)期波動區(qū)間料在138000-150000元之間，關(guān)注宏觀及共振帶動力量。市場分歧顯現(xiàn)，錫價料維持高位震蕩。長期來看，錫礦新增項目稀少，在產(chǎn)礦山品味下降，而新能源汽車與光伏板塊消費旺盛，需求強勁，錫市呈現(xiàn)供弱需強局面，錫價料維持強勢運行狀態(tài)。由于成本端煤炭價格的企穩(wěn)，而基本面矛盾較少，預(yù)計鋁價還將延續(xù)窄幅震蕩，主力合約運行區(qū)間在18000-20000。期權(quán)方面，由于目前波動率較高，比較適合賣權(quán)操作?？梢钥紤]賣出深度虛值的低位看跌漲期權(quán)，以賺取額外權(quán)利金收益，即賣出01合約行權(quán)價18000的看跌期權(quán)。鉛價處于寬幅震蕩走勢，上方壓力15500，下方支撐14600。從長期來看，再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴張，而需求保持基本穩(wěn)定，鉛市處于過剩狀態(tài)，鉛價易跌難漲，因此鉛價上方高度相對有限?！举F金屬】鮑威爾鷹派轉(zhuǎn)向令貴金屬市場出現(xiàn)大幅回落，非洲變異病毒的蔓延拖累白銀，貴金屬持續(xù)走弱；當然一旦利空出盡，隨著美歐英等央行鴿派的加息政策未改，高通脹尚未改變，貴金屬的整體趨勢暫時未改；貨幣政策再度收緊預(yù)期被市場消化后，在沒有實質(zhì)性進展前，高通脹、地緣政治疊加疫情的再度惡化和變異病毒的出現(xiàn)，貴金屬企穩(wěn)回升可能性大；風險偏好者，黃金仍可做多，白銀受病毒和工業(yè)需求拖累，可擇機繼續(xù)逢低做多；風險中性或者厭惡者，可觀察貴金屬企穩(wěn)后做多。短期，黃金跌破1780美元/盎司，下方核心支撐為1758,1833為第一阻力位，1868美元/盎司為第二阻力位；滬金跌破365元/克，若跌破則會下探至360-262附近，上方第一壓力位為378元/克，若突破則會繼續(xù)上探第二壓力位383元/克，短期企穩(wěn)逢低做多為主。白銀受疫情導(dǎo)致的工業(yè)需求弱勢拖累，跌破23美元/盎司（4750元/千克）整數(shù)關(guān)口，下方支撐位調(diào)整為22美元/盎司（4650元/千克），對于風險偏好者，22-22.5附近是買入機會；上方阻力位為24.22的20日均線（5000元/千克）。短期受突發(fā)變異病毒拖累，仍建議企穩(wěn)逢低做多。
油脂油料板塊：本周油脂油料板塊價格主要受到奧密克戎病毒的影響，由于市場對病毒的恐慌情緒造成了股市和原油等風險類資產(chǎn)的大幅下行，推動了整個油脂油料價格在周初出現(xiàn)同步的大幅回撤。此后隨著市場情緒的緩和，風險類資產(chǎn)價格的再度上行使得油脂油料價格也再度走高。目前國內(nèi)油脂和蛋白市場基本面并沒有出現(xiàn)較大改變，4季度仍將維持油強粕弱的格局，建議繼續(xù)買入油脂類近月合約。
生鮮軟商品板塊：本周生鮮品走勢分化，其中紅棗延續(xù)強勢，雞蛋和生豬表現(xiàn)偏弱。紅棗市場來看，減產(chǎn)兌現(xiàn)繼續(xù)提振市場，期價震蕩偏強波動；雞蛋市場來看，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)偏弱，小幅拖累期價；生豬市場來看，季節(jié)性消費旺季形成的階段性供需錯配支撐現(xiàn)貨價格，期貨價格跟隨窄幅震蕩；蘋果市場來看，入庫量低于往年同期與消費表現(xiàn)一般的博弈加劇，期價呈現(xiàn)高位震蕩；整體來看，生鮮品依然缺乏突出矛盾點，期價繼續(xù)區(qū)間波動。本周軟商品繼續(xù)分化表現(xiàn)，其中紙漿表現(xiàn)較強，白糖表現(xiàn)較弱。紙漿市場來看，供應(yīng)端擾動延續(xù)，繼續(xù)支撐期價低位回升；橡膠市場來看，消費表現(xiàn)偏弱拖累市場，期價高位回落；白糖市場來看，供需缺口預(yù)期收斂，季節(jié)性供應(yīng)旺季壓制期價，期價高位回落；棉花市場來看，需求端表現(xiàn)不佳，期價高位回落。后期來看，棉花市場依然面臨成本雨消費的博弈，期價或延續(xù)高位震蕩走勢；白糖在供應(yīng)壓力下，或繼續(xù)回落走勢；橡膠市場需求端支撐有限，或繼續(xù)對期價形成壓制；紙漿期價在供應(yīng)端的提振下繼續(xù)反彈走勢。
