投資要點：
保供穩(wěn)價效果顯著，焦煤供應最緊張的時候已經過去，保供穩(wěn)價退出后明年制約焦煤產量釋放的重要因素仍是安全生產。暫停澳煤進口或將常態(tài)化，焦煤進口主要關注疫情對蒙煤進口量的影響。
雙碳政策下，焦炭新投產能節(jié)奏受到較大影響，預計明年將逐步釋放，但對市場影響相對有限。作為高能耗行業(yè)，制約焦炭產量釋放的最大因素在于政策性限產。
我國鋼鐵行業(yè)政策重心已從去產能轉為壓產量，粗鋼產量或將長期維持該水平，年內需求變化節(jié)奏主要受季節(jié)及政策引導，需求制約形成的負反饋也將向焦煤焦炭上游傳遞。
供給改善情況下，焦煤運行中樞將下移，失去成本支撐的焦炭也將被動跟隨，明年若無政策性限產，焦煤焦炭運行節(jié)奏或將由下游需求主導。
1.行情回顧
2020年作為焦化產能置換的大年，落后產能在12月底集中淘汰，新增產能投放進度跟不上，新舊產能時間錯配導致2020年底至2021年一二月焦炭供應緊缺，焦炭期貨突破上市新高達到3000元/噸，現(xiàn)貨連續(xù)十五輪提漲。3月，季節(jié)性重污染天氣引發(fā)下游鋼廠限產，蒙煤受疫情反復擾動，甘其毛都通關車輛持續(xù)低于100車。焦炭期貨在3月底創(chuàng)造了2021年最低值2131元/噸。
第二季度，供暖季結束后一部分落后產能集中淘汰，疊加中央環(huán)保督查小組進駐山西，焦企開工率大幅下滑，焦炭供給再次收縮。下游鋼廠利潤恢復良好，對焦炭提漲接受度較高。焦炭開啟年內第二輪沖高，本輪在5月初再次達到接近3000元高點。焦煤端，由于安全生產責任納入刑法，對煤企心里威懾力較大，企業(yè)不敢貿然超產，焦煤供應緊缺。大宗商品過快上漲引發(fā)高層關注，國常會喊話大宗商品，雙焦應聲下跌。
第三季度，七一建黨百年大慶，煤焦鋼產業(yè)鏈上下游皆出現(xiàn)不同程度的停限產，其中焦煤最為嚴格，大礦基本全部停產，直到7月底還未完全恢復正常。焦炭原料極度緊缺，在焦煤帶動下連連上漲，此時煤焦比連續(xù)下跌突破近年新低。焦炭雖處價格高位但被焦煤擠占利潤，利潤微薄。
第四季度，動力煤增產保供效果顯著，之前被充作電煤入爐的焦煤重新回流至焦化，疊加在港澳煤開放通關，蒙煤進口連創(chuàng)新高，焦煤基本面得到一定改善后價格回調，焦炭失去成本支撐隨之下跌。焦炭端供應擾動頻繁，基本面稍強于焦煤，盤面焦化利潤也陸續(xù)得到修復，煤焦比震蕩上行。
2.焦化產能情況
“十三五”期間，河北、山東、江蘇、河南、山西焦化(6.29 -3.53%,診股)行業(yè)去產能12792萬噸，其中2020年去產能6522萬噸。截止2021年4月底，Mysteel調研統(tǒng)計全國冶金焦在產產能52561萬噸，其中碳化室高度4.3米及以下產能約14366萬噸，5.5米及以上產能約38195萬噸。從省市分布情況來看，山西省4.3米及以下的焦爐占比最高，占到了其省內焦化總產能的45%，山西省仍將是焦化產能置換目標大省。從區(qū)域分布來看，焦化產能分布愈發(fā)集中，地區(qū)分布不均，華北焦化產能占全國焦化產能46%，華南焦化產能僅占3%。從產能結構來看，獨立焦化廠焦化產能占全國焦化產能61%，并以濕熄焦為主，鋼廠焦化在總產能中占比39%，但以干熄焦為主。
2021年5月底生態(tài)環(huán)境部下發(fā)《關于加強高耗能、高排放建設項目生態(tài)環(huán)境源頭防控的指導意見》，提出將嚴格“兩高”項目環(huán)評審批，推進“兩高”行業(yè)減污降碳協(xié)同控制，并將碳排放影響評價納入環(huán)境影響評價體系。能耗雙控成為下半年政策重心，焦化行業(yè)作為高能耗行業(yè)，其新建項目的審批以及在建項目的手續(xù)審核難度加大，而今年恰逢焦化產能置換大年，這導致今年新增焦化項目達產時間受到不同程度的延遲，一些在建項目由于環(huán)保手續(xù)不全甚至被推空重建。
截至今年6月底，Mysteel調研統(tǒng)計下半年將凈新增1853萬噸焦化產能，山西、內蒙及河南是產能置換主要地區(qū)。2021年3月9日，由內蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會、內蒙古自治區(qū)工業(yè)和信息化廳、內蒙古自治區(qū)能源局聯(lián)合發(fā)布的《內發(fā)改環(huán)資字（2021）209號》文件，關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施的通知，文件指出2021年不再審批焦炭等高能耗行業(yè)新增產能項目，對已備案、已環(huán)評的新增焦化產能進行用能指標的加項審查。受此影響，今年內蒙古新投焦化產能進度一度延遲，原計劃2019年-2023年將有3690萬噸新增焦化產能達產，但從今年上半年的情況來看，僅有一家110萬噸焦企出焦。2021年3月26日，內蒙古自治區(qū)工業(yè)和信息化辦公廳印發(fā)了《內工信冶建工字（2021）85號》文件《關于印發(fā)淘汰落后化解過剩產能計劃的通知》，文件列出了2021-2023年三年內必須淘汰關停的焦企。截止今年6月底，內蒙古地區(qū)焦化在產產能約5020萬噸，4.3米及以下落后產能1530萬噸。綜合內蒙古發(fā)布的多項文件來看，2023年之前淘汰1530萬噸落后產能的目標大概率將嚴格執(zhí)行，與此同時，為完成國家“十四五”能耗雙控目標，作為能耗大省的內蒙古，其新投焦化產能將面臨重重壓力。
7月下旬中央環(huán)保檢查小組進駐山西，并向山西省政府反饋檢查情況，提及焦化行業(yè)能耗雙控形勢嚴峻，違規(guī)上馬“兩高”項目，多數(shù)新建、在建焦化項目手續(xù)不全，且部分在產焦化企業(yè)違法違規(guī)排污。山西各地方政府陸續(xù)出臺焦化限產政策，除了在產產能受到影響，新投產能投產時間也大面積延后，部分焦爐甚至被推空重建。作為焦化產能置換大省，山西新投產能不及預期也嚴重拖累了全國進度，據(jù)Mysteel調研原預計7-8月新投產能達1041萬噸，但實際投產僅360萬噸。截止2021年8月底，Mysteel調研統(tǒng)計，2021年已淘汰焦化產能1371萬噸，新增3651萬噸，凈新增2280萬噸。
在雙碳及能耗雙控大背景下，預計明年的新投產能投放也將受到影響，焦炭產能在本輪產能置換完畢后或難有繼續(xù)增長空間。雙碳政策除了影響新投產能，現(xiàn)有產能也反復受到環(huán)保檢查及“以鋼定焦”的限產制約。今年中央環(huán)保督查小組多次入駐各焦炭主產區(qū)，焦企限產30%-50%不等。山東延續(xù)“以鋼定焦”政策，要求將2021年全省焦化產能由4600萬噸壓減到3300萬噸左右，焦鋼比降至0.4，受此政策山東焦企限產嚴格，截至10月，山東省累計焦炭產量2831.7萬噸，同比下降 7.5%?？梢灶A見，環(huán)保檢查高頻趨嚴、以需求制約焦炭產量、能耗雙控等政策制約，仍將是明年焦炭供應主要擾動因素。
3.焦煤國內供應
今年作為焦化投產大年，市場原本對今年焦炭供應持有寬松預期，除卻“雙碳”政策對現(xiàn)有產能及新投產能的擾動，焦煤供應緊缺也成為今年焦炭供應難以釋放的核心制約因素。7月大慶之后焦煤生產遲遲未恢復常態(tài)，多地“一煤難求”，焦企提前半月支付預付款仍面臨原料緊缺的局面，部分焦企因原料受限甚至難以維系正常開工。
中國能源結構“富煤貧油少氣”，已探明煤炭資源儲量排世界第四，但優(yōu)質煉焦煤資源稀缺。根據(jù)國土資源部統(tǒng)計，截止2016 年底全國保有查明煉焦煤資源量 3073 億噸，占世界煉焦煤資源量的 23%，占全國煤炭保有查明資源儲量的 19%。其中經濟可采的煉焦煤儲量僅有 395 億噸，僅占煉焦煤保有查明資源儲量12. 85%。在已查明的 3073億噸煉焦煤資源量中，氣煤（ 不含氣肥煤和1 /3 焦煤） 1405. 3億噸，占已查明資源量的 46%，而焦煤、肥煤和瘦煤分別僅占 24%、13%和16%，且強粘結性的肥煤和焦煤比較短缺。
國內供應方面，增產保供動力煤作為今年煤炭市場主旋律，不可避免地影響了焦煤的國內供應，晉陜蒙煤炭主產區(qū)全面落實四季度動煤保供任務，山西及內蒙分別承擔5300萬噸、陜西承擔3900萬噸動煤長協(xié)合同。動力煤最緊缺的時候，部分省份發(fā)改委發(fā)文要求配煤焦煤不入洗，直接入爐充當動煤使用，鐵路運輸也以動煤保供為主，焦煤請車困難。截至目前動力煤保供穩(wěn)價效果顯著，被充當保供的焦煤也回流焦化，煉焦煤庫存回升明顯。汾渭數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日，樣本生產企業(yè)煉焦煤庫存為506.7萬噸，自去年9月下旬以來庫存首次超過500萬噸水平，周環(huán)比增加29萬噸，較上月初大幅增加254.5萬噸；樣本下游企業(yè)煉焦煤庫存量為900.2萬噸，周環(huán)比減少7.3萬噸，較上月初減少1.1萬噸。煉焦煤庫存在歷史低位徘徊近一年后，終于回歸“正軌”。
今年煤炭供應極度緊缺，除卻疫情擾動，最大的影響因素無疑是異常嚴格的查超限產政策。今年3月1日開始，正式施行的刑法修正案（十一）規(guī)定：對未發(fā)生生產事故，但存現(xiàn)實危險的違法行為提出追究刑事責任。安全生產責任首次納入法律，對煤礦企業(yè)造成巨大心理威懾力，今年煤價直線上漲的情況下，也難有企業(yè)貿然超產。
煤礦安全事故頻發(fā)，瞞報、遲報現(xiàn)象嚴重，國家安全部門加嚴安全檢查力度，安全事故導致的大范圍停限產時有發(fā)生。比如煤礦第一大省山西省，1-10月份，山西省煤礦發(fā)生生產安全死亡事故8起，死亡11人，同比減少3起、9人，分別下降27.27%和45%。但企業(yè)遲報、瞞報事故現(xiàn)象嚴重。前10月發(fā)生的8起事故有6起屬于遲、瞞報事故。遲、瞞報事故占總量的75%。煤礦之所以瞞報，很大一部分原因在于煤礦發(fā)生事故后，地方政府傾向于執(zhí)行“一刀切”停產整頓，除了事發(fā)煤礦停產，還會波及區(qū)域內其他煤礦。11月3號山西省應急部門解讀《山西省“十四五”應急管理體系和本質安全能力建設規(guī)劃》，強調煤礦發(fā)生事故后，不搞“一刀切”式區(qū)域性停產整頓，節(jié)假日期間，嚴禁下達不合理的行政性停產限產措施。若明年該措施確實嚴格執(zhí)行，將有效減輕煤礦安全事故及節(jié)假日造成的產量驟降。
多重因素疊加，導致往年超產產生的隱形庫存大幅縮減，煤礦嚴格按照核定產能生產。據(jù)Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年全國110家洗煤廠樣本平均開工率為70.06%，同比去年平均開工減4.10%。前三季度洗煤廠平均開工為69.93%，2020年前三季度開工為74.24%，今年的開工遠不及去年同期。從新增產能來看，明年煤炭新增產能主要包括聯(lián)合試運轉到期的煤礦延期生產，以及永久產能的核增，預計明年共計將有近3億噸煤炭新增產能，但其中以內蒙古動力煤為主。山西省在增產保供過程公布的2021擬核增煤礦中，僅有1450萬噸煉焦煤凈新增產能。
4.焦煤焦炭進出口
2021年1-10月，全國原煤產量32.97億噸，同比增長4%；煉焦煤供應量為40458萬噸，同比增長1.7%，而煉焦煤進口量僅為3946.8萬噸，同比大幅下降39.5%?？梢娊衲陣鴥葻捊姑寒a量雖同比增長，但仍難以彌補進口減量。2020年我國焦炭總產量為4.71億噸，冶金煤總消費量約在6.27億噸，國內煤炭原煤總產量為38.44億噸，其中冶金煤總產量約在48510萬噸，進口煉焦煙煤總量為7264萬噸，進口依賴度近15%。2020年10月澳煤暫停通關，直至一年后才開放在港澳煤通關，一年間我國煉焦煤價格屢創(chuàng)新高，疫情持續(xù)擾動下，進口來源國格局也發(fā)生較大變化。
2020年累計進口澳洲煉焦煤3536.81萬噸，澳洲煤占總煉焦煤進口量接近50%。焦煤第一進口國澳大利亞暫停通關后，市場原本對蒙古寄予厚望，蒙古被譽為“煤炭產業(yè)中的沙特阿拉伯”，煤炭資源豐富開采條件優(yōu)越，與我國是重要的貿易合作伙伴。但今年在中蒙邊境疫情反復擾動的情況下，蒙煤進口不及預期。2021年1-10月份，中國從蒙古國進口煉焦煤1177.58萬噸，同比下降40.30%。國內煤價高漲下，蒙煤進口不及預期引發(fā)中蒙雙方高層關注，中蒙高層多次舉行會談，9月中蒙政府間委員會舉行在線會議，討論增加由主要口岸的過貨量，以實現(xiàn)中蒙雙邊貿易額100億美元的目標。會議后甘其毛都通關車輛顯著增加，屢創(chuàng)今年新高，甘其毛都日均通關車輛一度維持在500車以上。后因內蒙古疫情加嚴，目前通關車輛僅維持100車左右，為了遏制疫情傳播，除了甘其毛都口岸外，策克、二連浩特、滿洲里等主要口岸均實施了進口限制。而蒙古國計劃在明年2月底前清理894萬噸煉焦煤庫存，在疫情擾動下略顯“心有余而力不足”。
今年10月底，部分口岸陸續(xù)放出消息，20年10月之前在海關系統(tǒng)有報關記錄的在港滯留澳煤允許通關，放行港口包括遼寧營口港、山東煙臺港及河北唐山主要港口，中國煤炭資源網初步數(shù)據(jù)顯示，唐山主要港口在港澳煤約390萬噸左右，主要以一二線主焦煤為主。這部分澳煤雖然主要流向終端，并未直接進入市場，但對下游特別是鋼廠煉焦煤庫存提升較大，對煉焦煤市場造成較大沖擊。從最新數(shù)據(jù)來看，10月份中國從澳大利亞進口煉焦煤已從0恢復至77.79萬噸。
今年焦煤進口最大的“黑馬”當屬美國，1-10月份，我國從美國進口焦煤802.32萬噸，同比增加983.41%。美國擁有世界上最多的煤炭資源儲量，隨著頁巖氣技術的改革，環(huán)境保護力度的加強，以及能源結構的轉變，美國煤炭產量逐年下降。特朗普上臺后調整經濟方針，逐年下降的煤炭產量得到一定回升，疊加今年一系列出口政策的發(fā)布，全球高煤價刺激下，美國擠占全球煤炭市場份額、將一次性能源變現(xiàn)成資產的驅動力較大。
展望明年焦煤進口，蒙古雖劃撥鐵路建設資金，但預計明年進口方式仍將以公路為主，蒙煤進口仍受疫情擾動較大。今年在焦煤最緊缺的時候澳煤都未完全開放進口，預計明年開放澳煤進口的可能性較小。美國、俄羅斯及加拿大等發(fā)達國家仍將是我國進口焦煤的重要補充，在全球減碳趨勢下，全球煤炭供需格局預計將呈現(xiàn)供需雙弱的態(tài)勢。
1-10月份，我國累計進口焦炭120.9萬噸，同比下降50.65%；累計出口557.6萬噸，同比增長99.1%。今年焦炭出口量同比大幅增長主要由于全球經濟復蘇，海外粗鋼市場需求強勁，而同時內外價差導致出口經濟效益更高，企業(yè)出口積極性較高。預計明年焦炭進出口仍將維持常態(tài)化運行。
5.下游需求
2020年12月29日工業(yè)和信息化部部長肖亞慶提出“鋼鐵行業(yè)要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降”，粗鋼壓減首次成為市場關注焦點。2021年4月19日，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部聯(lián)合印發(fā)《關于做好2021年鋼鐵去產能“回頭看”檢查工作的通知》，明確將“2021年粗鋼產量壓減工作方案、進展、成效”列為檢查重點。6月底以來，多個產鋼省份相繼發(fā)布了2021年度粗鋼產量壓減工作計劃，粗鋼壓減正式成為今年下半年黑色產業(yè)鏈政策主旋律。
今年電煤供應緊缺，疊加發(fā)改委發(fā)布《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》，部分省份能耗不降反升被亮紅燈，江蘇等省份對鋼鐵行業(yè)加大限產力度以沖擊完成能耗雙控目標。鋼材產量繼續(xù)下跌，對焦炭直接需求產生較大抑制。據(jù)鋼聯(lián)調研數(shù)據(jù)，7月后日均鐵水產量開始連續(xù)下降，目前僅維持在200萬噸左右水平，處于近年絕對值低位。
進入秋冬季，工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)《關于開展京津冀及周邊地區(qū)2021-2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產的通知》（以下簡稱《錯峰生產通知》），正式啟動鋼鐵行業(yè)錯峰生產工作。雖然往年秋冬季也有“京津冀及周邊地區(qū)秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案”作為應對京津冀及周邊地區(qū)采暖季污染物排放問題的必要手段，但今年的錯峰生產通知還為粗鋼壓減補充提供了執(zhí)行路徑。
《錯峰生產通知》實施范圍覆蓋全國40%以上的粗鋼產量，輻射企業(yè)數(shù)量多，《錯峰生產通知》的實施范圍除了延續(xù)往年的京津冀大氣污染傳輸通道城市，即“2+26”城市之外，新增了承德、張家口、秦皇島、臨汾、日照、臨沂、濰坊、泰安等產鋼城市。按照《錯峰生產通知》要求，錯峰生產工作分2個階段進行。其中，2021年11月15日至2021年12月31日為第一階段，重點完成2021年度粗鋼產量壓減目標任務；2022年1月1日至2022年3月15日為第二階段，按照不低于上一年同期粗鋼產量的30%進行錯峰生產。
2020年全年粗鋼產量10.6億噸，2021年10月份，全國粗鋼產量連續(xù)第五個月下降，至7158萬噸，同比大幅下降23.3%。1-10月份，全國粗鋼產量 8.8億噸，同比下降0.7%。照此估算，第一階段2021年粗鋼壓減任務大概率將完滿完成。第二階段參照中鋼協(xié)專家估算，將影響粗鋼產量約2450萬噸，約占2021年同期全國粗鋼總產量的11%。受此影響，第一季度焦炭需求難以大量釋放。
近期政策暖風頻吹，央行降準預期兌現(xiàn)，對房地產態(tài)度近年來首次轉為溫和，市場對明年房地產情緒樂觀。值得注意的是，終端需求或有所提振，但我國已進入“雙碳”時期，“一刀切“運動式減排雖不可取，但鋼鐵行業(yè)已由去產能轉向新階段的產能產量雙控。多省市在十四五能源發(fā)展目標中提及確保鋼鐵、焦化產能只減不增。新增產能幾乎無可能，現(xiàn)有產能基礎上嚴控產量預計將成為新常態(tài)。
6.總結與展望
供給端，保供穩(wěn)價下焦煤產量超額釋放，若明年保供退出，安全生產將再次成為制約國內焦煤供應的重要因素，焦煤進口仍需關注疫情對蒙煤進口量的影響，限制澳煤進口或將常態(tài)化。焦炭新增產能投產進度將持續(xù)受到雙碳政策的影響，預計明年對焦炭市場影響有限。焦炭作為高能耗行業(yè)，由環(huán)保檢查及能耗雙控引發(fā)的集中限產將對市場節(jié)奏產生更大的影響。
需求端，按照目前200萬噸左右的日均鐵水產量來看，今年大概率將超額完成粗鋼壓減任務。錯峰生產政策及冬奧會將對明年一季度需求釋放形成較大制約，但也不排除提前完成粗鋼壓減任務的地區(qū)在高利潤刺激下提前復工。雙碳政策下我國鋼鐵產量或將長期維持當前水平，在總產量平控范圍內，需求釋放節(jié)奏或將隨季節(jié)性及政策引導變化。
從煤焦鋼產業(yè)鏈利潤分配情況來看，今年焦炭腹背受敵，被上下游夾擊，話語權極低，盤面利潤長期為負，煤焦比跌破近年新低。焦炭已基本完成產能置換大周期進入平穩(wěn)發(fā)展階段，上游焦煤產量將長期受到安全生產政策的制約，下游鋼鐵面臨雙碳政策下的減產壓力，目前焦炭僅剩的話語權武器即政策引導下的集中限產，若無政策性限產，焦炭市場或將跟隨上游或下游主要矛盾被動運行。總體來看，焦煤供應最緊張的時候已經過去，明年焦煤運行中樞將下移，失去成本支撐的焦炭也將被動跟隨。
