【摘要】目前美聯(lián)儲(chǔ)收緊購(gòu)債規(guī)模（taper）在即，本文回顧了2013年年底美聯(lián)儲(chǔ)同樣開(kāi)始逐漸縮減此前為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)而采取的先后3輪的量化寬松（QE）政策，分析了當(dāng)時(shí)政策對(duì)貴金屬以及有色金屬品種均造成了一定的影響，并結(jié)合目前的情況，對(duì) taper后未來(lái)貴金屬與有色走勢(shì)進(jìn)行了分析。
一、背景
9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)召開(kāi)自新冠疫情以來(lái)最為關(guān)鍵的一次議息會(huì)議。由于目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)高達(dá)8.41萬(wàn)億美元，且仍在以每月1,200億美元的速度購(gòu)入國(guó)債。截止9月上旬，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中持有美債數(shù)額達(dá)到5.37萬(wàn)億美元，持有MBS數(shù)額達(dá)2.44萬(wàn)億美元。同事我們可以發(fā)現(xiàn)，外國(guó)投資者持有美債的占比處于持續(xù)下降的狀況，換言之，更多的美債是被美聯(lián)儲(chǔ)所收購(gòu)，而這樣的情況對(duì)于美國(guó)而言，顯然相當(dāng)不利，尤其目前美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹高企。本周一紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，8月份美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年和未來(lái)三年的通脹預(yù)期均上升至2013年以來(lái)的最高水平，對(duì)1300個(gè)家庭的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，8月份美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期上升至5.2%的中值，為連續(xù)第10個(gè)月走高，未來(lái)三年的通脹預(yù)期上升至4.0%。在這樣的情況下，倘若美聯(lián)儲(chǔ)如不適時(shí)對(duì)目前的貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，或許將會(huì)在一定程度上影響海外投資者持有美元資產(chǎn)的信心，因此目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)在9月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將至少會(huì)公布其縮減購(gòu)債的規(guī)劃及路徑。
二、2013年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減購(gòu)債后資產(chǎn)表現(xiàn)匯總
回顧歷史，為應(yīng)對(duì)2008年次貸危機(jī)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)自2008年11月至2012年12月陸續(xù)推出了3輪QE以及一輪增補(bǔ)，最終每月購(gòu)債規(guī)模達(dá)到850億美元。而在2013年5月，在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的量化寬松刺激之后，美聯(lián)儲(chǔ)首次開(kāi)始在公開(kāi)場(chǎng)合討論taper（縮減購(gòu)債規(guī)模）的相關(guān)事宜，并提出“根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景變化提高或減少資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模”，在隨后5月下旬的國(guó)會(huì)證詞中，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的本·伯南克表示美聯(lián)儲(chǔ)或許會(huì)在此后若干次議息會(huì)議中的某一次逐步縮減歐債。因此2013年5月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可以被視為次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期的開(kāi)始。而此后該預(yù)期在市場(chǎng)上持續(xù)發(fā)酵，并在2013年8、9月間開(kāi)始明顯影響市場(chǎng)，如黃金價(jià)格在2013年8、9月間開(kāi)始呈現(xiàn)明顯回落態(tài)勢(shì)。
最終在2013年12月18日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議正式宣布開(kāi)始實(shí)施Taper，將每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模減少至750億美元。在此后的2014年1月、3月、6月、7月、9月以及10月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮減其購(gòu)債規(guī)模，直至最終完全退出QE。
在此過(guò)程中，各類商品表現(xiàn)也呈現(xiàn)出了一定差異。首先黃金價(jià)格在2013年12月18日后，在美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的利空預(yù)期出盡之后呈現(xiàn)出了5個(gè)月左右的反彈，幅度約為16%。不過(guò)白銀價(jià)格反應(yīng)則相對(duì)遲鈍，其在2014Q1漲幅十分有限，而這或許是受到了其他工業(yè)品的拖累所致。2014年Q2漲幅開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。金銀比價(jià)在此期間則也相應(yīng)呈現(xiàn)出約11%左右的漲幅，從美聯(lián)儲(chǔ)taper前的60倍上漲至taper后的67倍左右。
除去貴金屬之外，有色金屬以及原油的價(jià)格也呈現(xiàn)出了相應(yīng)的變動(dòng)，但品種分化相對(duì)較大。其中銅表現(xiàn)相對(duì)偏弱，這或許與2012年后，銅礦企業(yè)資本支出持續(xù)增加有一定關(guān)系。而鋅與鎳則是有色金屬中表現(xiàn)相對(duì)亮眼的品種，其中鎳或許是由于2014年的印尼禁礦政策所致。
三、后市展望
我們參考了2013年美聯(lián)儲(chǔ)將taper落地之后有色金屬以及貴金屬的走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)，除去諸如鎳這類在2014年有如印尼禁礦等相對(duì)極端的基本面情況之外，黃金價(jià)格是在taper利空預(yù)期之后反應(yīng)最為直接且迅速的品種。而在當(dāng)前情況下，黃金價(jià)格同樣在今年6至8月間隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐漸向市場(chǎng)釋放可能會(huì)逐步開(kāi)始縮減購(gòu)債的預(yù)期的影響下呈現(xiàn)出了十分明顯的回落。黃金價(jià)格對(duì)于taper預(yù)期已經(jīng)有了相對(duì)充分的消化，因此在美聯(lián)儲(chǔ)正式將taper時(shí)間表落地之后，黃金價(jià)格同樣有望呈現(xiàn)一波反彈。
與2013至2014年相比不同的是，在2013年末美聯(lián)儲(chǔ)宣布taper路徑之后，在2014年中如PMI以及就業(yè)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出了相對(duì)較為明顯的回升。但目前的情況，由于此次美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊而采取的量化寬松政策的力度幾乎是空前的，且部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如PMI、通脹及就業(yè)）均已經(jīng)在taper落地前便已經(jīng)回升至了相對(duì)較高的位置。因此假如此次美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐漸縮減購(gòu)債規(guī)模之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有進(jìn)一步持續(xù)向好的空間，甚至呈現(xiàn)出高位回落的情況，那么則有可能會(huì)使得美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法如2014年那樣從taper落地順利過(guò)渡到對(duì)開(kāi)始加息的討論。假如這種情況發(fā)生，則無(wú)疑會(huì)增加市場(chǎng)不確定風(fēng)險(xiǎn)，從而再度提振黃金的買興。
加上美國(guó)每日新冠確診人數(shù)自今年8月起呈現(xiàn)出明顯回升的現(xiàn)象，截止目前9月平均單日新增確診人數(shù)超過(guò)15萬(wàn)人。正如前文所述，美聯(lián)儲(chǔ)“幾乎無(wú)止境”的量化寬松政策使得海外投資者對(duì)于持有美元資產(chǎn)的信心受到了較大的打擊，外國(guó)人持有美債的占比出現(xiàn)持續(xù)下降，因此即便此次9月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)果真給出了taper的具體計(jì)劃，但是此后能否從taper而順利過(guò)渡到對(duì)于加息的討論或存在頗多變數(shù)。這樣的情況對(duì)于貴金屬，尤其是黃金而言或許相對(duì)有利。
而對(duì)于其他有色品種而言，在taper之后或?qū)⒏嗟鼗貧w自身基本面，屆時(shí)或?qū)⑻峁└玫目缙贩N套利的機(jī)會(huì)。
