摘要：
11 月外貿(mào)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)進口強、出口弱的態(tài)勢，9月、10月進口缺失量11月基本補回。上游原材料進口回升，對應(yīng)產(chǎn)出端出現(xiàn)修復(fù)，但這一趨勢難以持續(xù)，預(yù)計庫存周期轉(zhuǎn)向主動去的邏輯不變。出口增速和增量穩(wěn)定，海運受阻等現(xiàn)象減輕，繼續(xù)有利于出口。海外重要節(jié)日前補貨影響趨弱，但中間品表現(xiàn)依然強勢，表明短期內(nèi)外需韌性更多來自于中間品而非最終消費品。中間品出口穩(wěn)定與11月海外經(jīng)濟短期修復(fù)邏輯相互印證。商品價格回落對名義出口增速影響暫時有限。另外，新一輪疫情襲擊歐美國家情況下，醫(yī)療用品出口季節(jié)性回升。展望未來，海外經(jīng)濟短期反彈拉動中間品需求，但后期依然面臨回落風險。美國就業(yè)補貼等財政刺激結(jié)束后，終端消費品出口也有壓力。美聯(lián)儲收緊政策對經(jīng)濟的影響，以及商品價格回落影響將在明年體現(xiàn)外中美近期政治博弈加劇，貿(mào)易關(guān)系不確定性持續(xù)上升，為潛在不利沖擊。人民幣匯率維持小幅震蕩升值走勢，對出口略有負面影響。綜合上述因素我們認為，出口短期維持韌性之后，仍有承壓回落風險，預(yù)計明年外需整體從持續(xù)增長轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，高基數(shù)令出口增速回落可能性大，甚至不排除環(huán)比增速持續(xù)下降。進口將繼續(xù)隨國內(nèi)庫存周期和經(jīng)濟壓力，繼續(xù)呈現(xiàn)總體平穩(wěn)但上游偏弱的情況。
正文
數(shù)據(jù)顯示，中國 11 月出口金額 3255.30 億美元，同比增長 22.00 % ，稍強于預(yù)期的20.3%，但較前值27.1%有所回落；進口金額為 2538.10 億美元，同比增長 31.70 % ，明顯超過預(yù)期的21.5%，較前值20.76%也有明顯回升。進出口強弱扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致11月貿(mào)易順差回落至717.1億美元，較前值845.4億美元下降明顯。
總體上看，11月美元計價出口金額出現(xiàn)上升，邊際表現(xiàn)符合季節(jié)性水平。但基數(shù)偏高壓制同比增速回落，剔除基數(shù)作用之后同比增速上修至33.72%，與前期修正后的34.51%差別不大。進口金額明顯超過季節(jié)性，從10月低位回升，同比基數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定，剔除基數(shù)作用后進口同比增速小幅上修至34.41%，比前期修正后的25.01%明顯加速。本期外貿(mào)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)進口強、出口弱的態(tài)勢，9月、10月進口缺失量11月基本補回，或與產(chǎn)出端11月修復(fù)后原材料需求上升有關(guān)，超季節(jié)性進口難以持續(xù)。而出口增速和增量穩(wěn)定，表明短期內(nèi)外需仍有一定韌性。
具體在進口方面。分貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易增速加快最為明顯，來進料加工裝配貿(mào)易增速稍有回升，海關(guān)監(jiān)管和保稅區(qū)貿(mào)易回升幅度相對更小。邊際上看，三者表現(xiàn)均超過季節(jié)性，來進料加工貿(mào)易和海關(guān)監(jiān)管與保稅區(qū)貿(mào)易存在高基數(shù)問題，因此同比增速相對較低。工業(yè)原材料進口量方面，除鐵礦石進口量同比回正以外，大豆、原油、初級塑料、銅等進口量同比均為負增長。邊際上看，上述原材料均有超季節(jié)性回升，基數(shù)偏高導(dǎo)致同比增速回落。工業(yè)中間品和制成品方面。汽車和汽車底盤進口量同比負增長明顯收窄至-23.36%，邊際上超季節(jié)性，從低位回升。高新技術(shù)和機電產(chǎn)品進口增速明顯加快，邊際上看也超季節(jié)性回升。情況顯示進口分項主要也受到基數(shù)高影響，上游原材料進口回升，對應(yīng)產(chǎn)出端出現(xiàn)修復(fù)，但這一趨勢難以持續(xù)，預(yù)計庫存周期轉(zhuǎn)向主動去的邏輯不變。
出口分項方面。分貿(mào)易方式來看，一般貿(mào)易和海關(guān)監(jiān)管與保稅區(qū)貿(mào)易增速小幅下降，來進料加工和裝配貿(mào)易同比增速降幅較大，同樣由于基數(shù)抬升的問題，邊際上看來進料加工貿(mào)易略超季節(jié)性，一般貿(mào)易、與海關(guān)監(jiān)管和保稅區(qū)貿(mào)易則基本符合季節(jié)性。分產(chǎn)品看，6大勞動密集型產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、機電產(chǎn)品同比增速均有所回落。邊際上看，勞動密集型產(chǎn)品表現(xiàn)略弱于季節(jié)性，高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品基本符合季節(jié)性。分國家來看，對主要發(fā)達國家、新興國家和AXJ國家出口增速均減慢。邊際上看，對美出口明顯弱于季節(jié)性，且基數(shù)偏高打擊同比增速。對歐、日、東盟出口邊際上看符合季節(jié)性規(guī)律。海外重要節(jié)日前補貨影響趨弱，中間品表現(xiàn)依然強勢。海運受阻等現(xiàn)象減輕，也繼續(xù)有利于出口。
綜合來看，11月外貿(mào)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)進口強、出口弱的態(tài)勢，9月、10月進口缺失量11月基本補回。上游原材料進口回升，對應(yīng)產(chǎn)出端出現(xiàn)修復(fù)，但這一趨勢難以持續(xù)，預(yù)計庫存周期轉(zhuǎn)向主動去的邏輯不變。出口增速和增量穩(wěn)定，海運受阻等現(xiàn)象減輕，繼續(xù)有利于出口。海外重要節(jié)日前補貨影響趨弱，但中間品表現(xiàn)依然強勢，表明短期內(nèi)外需韌性更多來自于中間品而非最終消費品。中間品出口穩(wěn)定與11月海外經(jīng)濟短期修復(fù)邏輯相互印證。商品價格回落對名義出口增速影響暫時有限。另外，新一輪疫情襲擊歐美國家情況下，醫(yī)療用品出口季節(jié)性回升。
展望未來，海外經(jīng)濟短期反彈拉動中間品需求，但后期依然面臨回落風險。美國就業(yè)補貼等財政刺激結(jié)束后，終端消費品出口也有壓力。美聯(lián)儲收緊政策對經(jīng)濟的影響，以及商品價格回落影響將在明年體現(xiàn)外中美近期政治博弈加劇，貿(mào)易關(guān)系不確定性持續(xù)上升，為潛在不利沖擊。人民幣匯率維持小幅震蕩升值走勢，對出口略有負面影響。綜合上述因素我們認為，出口短期維持韌性之后，仍有承壓回落風險，預(yù)計明年外需整體從持續(xù)增長轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，高基數(shù)令出口增速回落可能性大，甚至不排除環(huán)比增速持續(xù)下降。進口將繼續(xù)隨國內(nèi)庫存周期和經(jīng)濟壓力，繼續(xù)呈現(xiàn)總體平穩(wěn)但上游偏弱的情況。
