摘要：
央行周一宣布從12月15日起，全面降準(zhǔn)0.5%。并強(qiáng)調(diào)繼續(xù)保持流動(dòng)性充裕，與此前貨幣政策報(bào)告去掉“流動(dòng)性閘門”意義一致。在近期經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)增大，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露情況下，降準(zhǔn)釋放了較強(qiáng)的穩(wěn)增長信號。短期來看降準(zhǔn)釋放資金將用于對沖MLF縮量續(xù)作、跨年和春節(jié)等短期流動(dòng)性波動(dòng)。中長期則繼續(xù)起到穩(wěn)信用、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、降低社會(huì)融資成本的效果。預(yù)計(jì)后期仍有降準(zhǔn)等流動(dòng)性支持政策出臺，但直接降息的可能性依然較小。
正文
12 月6日央行宣布。自12月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。同時(shí)披露本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。且央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，與此前中性偏寬松的政策態(tài)度保持一致。
上周五晚間國務(wù)院總理關(guān)于降準(zhǔn)已有所表態(tài)，央行該行動(dòng)正是回應(yīng)。且此前央行三季度貨幣政策報(bào)告已經(jīng)去掉“流動(dòng)性閘門”表述，暗示政策方向依然偏寬松。但該行動(dòng)仍略超市場預(yù)期：此前央行持續(xù)等額續(xù)作MLF、推出“碳減排政策工具”后，市場對今年年內(nèi)降準(zhǔn)的期待明顯下降。
本次降準(zhǔn)的重要背景是三季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯走弱，尤其是房地產(chǎn)開工、施工、銷售以及投資增速等指標(biāo)大幅下挫，對經(jīng)濟(jì)帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)。而通脹尤其PPI已經(jīng)升至高位，未來大概率下降，對寬松政策的制約程度明顯減小。此時(shí)全面降準(zhǔn)，能夠增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)釋放信貸能力，進(jìn)一步起到支持信用企穩(wěn)、擴(kuò)張，支持房地產(chǎn)行業(yè)融資。減緩房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性緊張問題。釋放較強(qiáng)的穩(wěn)增長、穩(wěn)內(nèi)需、穩(wěn)投資的信號。
央行稱此次降準(zhǔn)釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還MLF，預(yù)計(jì)本月到期的9500億元MLF將會(huì)縮量續(xù)作，尤其是縮量的幅度值得關(guān)注。此前7月降準(zhǔn)等同于釋放大約1萬億資金，縮量續(xù)作MLF約4000億。并且此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約1.2萬億元，除去縮量續(xù)作MLF的對沖部分，剩余部分預(yù)計(jì)有接近1萬億資金，將繼續(xù)起到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。這也是我們此前反復(fù)提到央行穩(wěn)信用的政策要求。
短期來看，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性有兩方面作用。一是平抑12月跨年資金以及MLF到期產(chǎn)生的流動(dòng)性缺口。二是可以對沖1月繳稅和春節(jié)假期的流動(dòng)性波動(dòng)。
降準(zhǔn)還將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)，促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。目前數(shù)據(jù)顯示，三季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率等社會(huì)綜合融資成本指標(biāo)小幅上升7BP，其中一般貸款和住房貸款分別上升10BP和12BP，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，間接降低社會(huì)綜合融資成本，壓制利率上行，能夠?qū)?jīng)濟(jì)起到促進(jìn)作用。預(yù)計(jì)四季度金融機(jī)構(gòu)貸款平均利率將有所下行。
往后看，重點(diǎn)關(guān)注12月MLF續(xù)作情況，預(yù)計(jì)與7月類似將會(huì)縮量續(xù)作。政策寬松、全面穩(wěn)增長的方向確定不變，預(yù)計(jì)2022年仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)可能。降準(zhǔn)之后迅速降息的可能性不大，但不排除明年經(jīng)濟(jì)下行程度再超預(yù)期的情況下調(diào)整MLF利率。
這一超預(yù)期政策也導(dǎo)致周一國內(nèi)金融市場開盤后，股票、債券、商品市場全面高開，但午后股票、商品市場呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，表明市場已經(jīng)完成計(jì)價(jià)，并且日內(nèi)影響結(jié)束后，市場對經(jīng)濟(jì)基本面仍有擔(dān)憂，需要繼續(xù)關(guān)注本月公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
